信用债周报：地产、城投、钢铁迎来利好政策

核心观点：

    一级市场：信用债周度净融资额上升，发行利率整体下行1 月7 日至1 月13 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行252 只，发行金额2,565.17 亿元，周环比上升212.90%。信用债净融资额1915.11 亿元，周环比增加1553.97 亿元。

    交易商协会公布的发行指导利率整体下行。1 年期品种利率变化幅度为-6BP至-1BP，3 年期品种利率变化幅度为-7BP 至0BP， 5 年期各品种利率变化幅度为-7BP 至1BP，7 年期各品种利率变化幅度为-5BP 至1BP。

    二级市场：市场成交量下降，各品种信用利差走阔1 月7 日至1 月13 日，信用债合计成交5,489.88 亿元，周环比上升132.28%。

    企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交323.53 亿元、106.84亿元、2,425.69 亿元、2,238.69 亿元、395.13 亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具成交量较前周均有所上升。

    信用利差方面，中短融、企业债和城投债短久期信用利差走阔。期限利差方面，中短融、企业债和城投债期限利差有升有降。评级利差方面，中短融和企业债低评级品种评级利差缩窄，中高评级品种评级利差走阔，城投债低评级品种评级利差走阔，高评级品种评级利差缩窄。

    信用评级调整统计

    1 月7 日至1 月13 日，共有1 家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少3 家，为评级（展望）下调。浙江亚太药业股份有限公司由AA/负面下调至A+。

    违约债券跟踪统计

    本周有一家信用主体发生违约，为西王集团有限公司。发生违约的债券为“19西王SCP002”。

    投资建议

    本周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期，净投放0 亿元。资金面方面，银行间市场资金面整体仍属平稳偏宽。Shibor 短端品种延续上行。经济基本面方面，油价走高，市场担忧“猪油共振”进一步抬升通胀重心。通胀数据低于预期，中国2019 年12 月CPI 同比上涨4.5%，预期4.7%，前值4.5%。

    猪肉价格对CPI 的影响在减弱，结构性通胀有所修复，但在春节因素扰动下1 月CPI 也存在上涨的可能。本轮通胀难言见顶，专项债发行节奏明显前倾，短期供给压力加大，需求向好。

    1 月9 日，贵州省发布《省人民政府办公厅关于促进贵州资本市场健康发展的意见》（黔府办发〔2019〕32 号），明确政府将对城投平台采取更积极的支持措施，包括注入经营资产，促进国企整合等，同时强调属地金融机构在化解地方债务中的作用。此文件对其他省份具有借鉴作用，料各地化解隐性债务的措施将更多出台。1 月13 日，中钢协宣布2020 年钢铁行业将严禁新增产能，此举利于国内钢铁企业维持盈利空间，同时应对国外铁矿石减产带来的成本波动。1 月11 日，据21 世纪经济报道，山东省拟取消城区常住人口300 万以下的城市落户限制，放宽300 万-500 万人口城市落户条件。按照我们年度策略分析，2020 年各地将会灵活运用人才引进等政策进行因城施策，房地产监管继续边际放松。

    本周中短融、企业债和城投债短久期品种信用利差走阔。3Y-1Y 中短融和企业债期限利差分位分别上升至45.80%和45.30%。中短融、企业债和城投债5Y-3Y 和7Y-3Y 品种期限利差均位于高位。中短融和企业债低评级品种评级利差缩窄，高评级品种评级利差走阔。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉评级。

    风险提示

    政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。