光威复材(300699)：扣非净利润大幅增长 看好碳纤维龙头长期发展

事件：公司发布2019 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润5.01 亿元至5.39 亿元，较上年同期增长33%至43%。

    全年业绩保持快速增长，扣非净利润增速中值约为64%。公司全年业绩保持较高增速，预计实现归母净利润5.01 亿元至5.39 亿元，同比增长33%至43%。2019 年全年非经常性损益约5842 万元，扣非净利润约为4.42亿元至4.80 亿元，较上年同期增长57%至70%。报告期内公司积极组织生产并及时交付，军品和民品业务保持稳定增长；此外，应收账款通过无追索权保理等业务变现，信用减值损失有所减少。

    军用碳纤维核心供应商地位稳固，未来国产民机市场空间将远超军机。

    公司产品在国内军用市场占有率超过70%，T300 级碳纤维已稳定供货十余年，广泛应用于国产三代、三代半军机及直升机等重点型号。公司是唯一参与T800 级高强中模碳纤维后续验证的企业，产品已在某型直升机小批量验证应用，未来有望在军用飞机上大规模推广应用。T300 级碳纤维正参与C919 的PCD 适航认证，有望在民用大飞机市场替代国外同类的进口产品，潜在市场空间远远超过军机市场。军用碳纤维销售毛利率在80%左右，是公司主要的利润来源，稳固的市场地位和不断拓展的应用场景奠定未来业绩稳健增长的基础。

    风电碳梁快速放量，大丝束项目有助于碳梁业务持续扩张。碳梁产品自供货以来快速放量，2018 年占VESTAS 约20%采购份额，2019 年碳梁生产线从上一年的30 条扩大至50 条，产能达到750 万米，预计全年碳梁业务收入增速将保持较高增速。公司与VESTAS 合资20 亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目，项目投产后不仅将缓解碳纤维资源瓶颈、提升碳梁产品盈利能力，与下游用户深度绑定也有利于碳梁业务的持续发展。

    盈利预测与投资建议：预计2019-21 年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元。考虑到此前净利润预测数据与公司业绩预告下限基本一致，本次上调2019 年净利润增速至39.54% ， 调整后归母净利润分别为5.26/6.34/8.08 亿元，EPS 为1.01/1.22/1.56 元，当前股价对应PE 分别为45/38/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单及交付不及预期；碳梁业务市场竞争加剧。