科斯伍德(300192)2019年业绩预告点评:龙门教育超额完成业绩承诺

类别:创业板 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:顾静 日期:2020-01-16

  核心观点:

      1) 净利润增速低于预期:公司预告2019 年归属于上市公司股东的净利润7,700.44 万元–8,540.49 万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100 万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019 年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249 万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777 万元,比2018 年减少约654 万元。

      2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020 年度实现净利润分别不低于人民币1.6 亿元、1.8 亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019 年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62 亿元-1.68 亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019 年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。

      3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019 年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8 亿元,同比下降20.3%。我们对2019 年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019 年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。

      4) 盈利预测与投资评级:2020 年1 月8 日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021 年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81 亿元、1.04 亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS 分别为0.33 元、0.43 元、0.51 元,对应PE 分别为44.36 倍、34.31 倍、28.96 倍,2020-2021 年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12 教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A 股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。

      5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。