中联重科(000157)：行业保持高景气、竞争力不断提升 公司预计19年归母净利润增长113-123%

事件。公司公布2019 年度业绩预告，实现归母净利润43-45 亿元，较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19 年四季度归母净利润约8.2-10.2 亿元，较18 年四季度同比增长14-42%，保持快速增长。

    行业保持高景气，公司竞争力持续提高。2019 年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速，工程机械行业持续景气，以挖掘机为例，2019 年销量同比增长16%。根据业绩预告公告，公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效，国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺，土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破，海外业务持续增长，公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力，混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0 系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强，平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用，管理费用率和财务费用率同比下降较快。

    近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策，存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019 年7 月29 日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》，要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区，生态环境部门充分利用环境监管平台，加大执法监管力度，对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市，观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态。我们认为随着各地对于低排放标准设备（国二国一）的禁入政策的推行，存量设备有望加快更新。

    盈利预测。公司预计2019 年归母净利润继续保持高增长，在行业景气延续的情况下，我们认为公司业绩有望继续实现较好增长，略上调盈利预计，预计公司2019-2021 年EPS 为0.56、0.67、0.79 元/股，每股净资产为5.27、5.60、5.99 元/股，2020 年1 月15 日公司收盘价6.58 元/股，对应2019-2021年PB 各1.25、1.18、1.10 倍、对应PE 各11.75、9.82、8.33 倍。给予公司2020 年1.10-1.35 倍PB，对应合理价值区间6.16-7.56 元，对应2020 年PE 9.19-11.28 倍，处于可比公司估值水平区间，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示：工程机械行业需求下滑，农机业务持续亏损，新产品进展低于预期，坏账损失增加。