光威复材(300699)：业绩符合预期 军品民品双引擎驱动高增长

事件：

    公司发布2019年业绩预告，实现归母净利润5.01亿~5.39亿元，同比增长33%~43%。

    评论：

    1、 业绩符合预期，军品民品两大业务板块保持稳定增长。

    全年业绩保持快速增长符合预期，公司Q4归母净利润为5665万元~9431万元，同比增长-14%~43%。业绩增长的主要原因是：公司坚持“521”发展战略，碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长；公司应收账款通过无追索权保理等业务变现，经营性现金流持续改善，信用减值损失减少；公司2019年度非经常性损益约为5,842万元。

    2、公司是国内碳纤维行业领导者，具备全产业链布局及深厚的技术优势。

    低成本碳纤维技术的应用发展催生风电叶片等工业领域新的需求，预计未来全球碳纤维需求仍将以10%-15%的增速高速成长。国际碳纤维行业的集中度非常高，极高的技术壁垒、巨额的资金投入使得碳纤维市场被日本东丽等国外巨头垄断。公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头，形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、预浸料一直到复合材料部件和成品的完整产业链布局。经过十余年的技术开发，多个产品性能与日本东丽水平相当，目前已规模化生产的主要产品为T300级高强型碳纤维，同时成功研制出以T700级与T800级高强型、T1000级高强中模型、M40J级与M55J级高强高模型等为代表的系列化碳纤维产品。

    3、军品民品双轮驱动，助推公司业绩快速增长。

    公司T300级产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程，成为军用航空领域国产碳纤维主供商。与风电整机厂商老大维斯塔斯合作大力开拓民品业务，碳梁业务成为公司的另一增长极，并合作在内蒙古包头投资建设大丝束碳纤维能力，一期2000吨碳纤维项目预计于2021年投产，未来原料供应及生产成本优势助力公司民品业务的增长。

    4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    基于公司碳纤维在国内同行中的领先地位，军品民品均有较大的增长空间，我们维持之前的预测，预计公司2019-2021年归母净利润为5.21亿元/6.61亿元/8.46亿元，EPS分别为1.01元/1.28元/1.63元，对应PE分别为45.7/36/28.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品市场开发风险、技术更新换代风险、小非减持风险等。