化工专题报告-MEG:供给紧张预期缓解 但难言压力

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:胡佳鹏/李青/黄谦 日期:2020-01-16

观点:

    1.经过近9 个月连续的去库之后,当前港口库存已处在近三年以来的低位。而伴随着累计库存的消化,港口乙二醇现货价格波动性开始提升,同时,价格及基差都处在相对高位;

    2.去库的动力来看,聚酯生产相对平衡,提供稳定的需求,同时,供给端的调整带来了持续去库的动力(计划投放装置的延期、存量装置生产的下降等);3.未来演变方面来看:

    第一,乙二醇供给回升是相对明确的,但是增量的规模是相对模糊的,同时,增量趋势是明确的,但是节奏并不是那么清晰。出于市场对供给预期增量的过高预期以及节奏的判断,对未来一段时间乙二醇价格的价格预期或许是过于悲观的;第二,从供需角度来看,一季度供应过剩量近45 万吨左右,预计同期港口库存有望回归至85 万吨附近,二季度市场相对平衡,库存总体呈现波动特征;三季度是重要的时间窗口,若预期兑现,意味着在三季度后市场面临更大幅度的累库预期;

    第三,供需对价格的影响:首先,伴随供需紧张的局面在在上半年会出现实质性的好转,现货价格存在一定的幅度的调整需求;其次,现货价格是调整,并不认为现货价格会出现趋势性的转向,直接的原因在于,虽然新装置投放带来供给的增量,但是存量装置计划检修及需求提升仍在平衡市场的供应,也将带来库存累积规模在上半年仍在合理的范围之内;

    第四,供需变动对基差的影响:首先,上半年当中,港口现货供应紧张的局面将得到有效的缓解,这也为基差的走弱提供了驱动力;其次,基差有走弱的空间,但幅度尚不足以扭转当前的期货价格结构;

    操作建议:伴随着供给紧张局面的环节,现货价格及基差有调整的需求,但幅度预计有限,结构上存在安全边际的操作仍然是逢低做多5 月及做多近远合约价差;风险提示:新装置投放高于预期、需求增量低于预期;