研究所晨报

总量研究

    宏观研究：出口短周期正在复苏

    出口目前已经在复苏初期。出口是顺周期的，一般出口差的时候，经济也不会太好，2019 年出口增速从9.87%降至0.5%，经济加速下滑。不过，受益于近几个月全球经济企稳与贸易摩擦暂缓，出口增速出现企稳迹象，2019Q4 出口增速转正。我们对1996 年以来的出口数据进行频谱分析，发现其存在42 个月和96 个月左右的周期，这可能与海外经济短周期、中周期有关。通过BP 滤波的方法得到出口增速42 个月左右的短周期，滞后全球经济短周期大约3 个月，即全球经济在2019Q3 企稳，出口增速在2019Q4 企稳。

    2020 年出口增速中枢或将回升：（1）OECD 综合领先指标显示全球经济或至少企稳至2020 年上半年。（2）贸易摩擦暂时出现缓和。中美达成第一阶段协议，对出口企业预期产生正面影响。（3）低基数。2019 年Q2-Q3 出口季度环比增速均显著低于历史同期均值，低基数有利于提升2020 年出口同比增速。（4）出口价格指数或跟随PPI 增速回升。出口金额是含价指标，出口价格指数与PPI 增速高度相关，我们预计2020 年PPI 增速将回升并快于市场预期，因此，价格对出口的支撑可能增强。

    公司研究

    东睦股份：成功收购富驰高科，MIM 行业迎来新龙头事件：公司拟以现金10.39 亿元收购富驰高科75%股权公司于2020 年1月14 日晚发布公告，与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》，公司拟以现金人民币10.39 亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份，占富驰高科股份总数的75%.

    富驰高科是MIM 行业龙头，规模仅次于精研科技。此次收购将深刻影响MIM 行业格局，公司成为全球龙头。看好公司与富驰高科的协同效应，维持“强烈推荐”评级。

    汇顶科技：全球指纹识别芯片龙头，打造IOT 全应用平台全球指纹识别芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。汇顶科技作为全球指纹识别芯片领域的龙头，长期专注于芯片设计行业，拥有指纹识别、人机交互和物联网/智能家居/可穿戴三大产品线。我们认为屏下指纹未来几年趋势向好，公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司，将充分受益于渗透率提升的过程。长期来看，我们判断物联网是下一个时代性的大机会，公司积极布局物联网有望进一步延伸产品范围，扩大潜在市场空间，奠定未来增长基础。预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81 亿元，对应EPS 分别为5.28/6.70/6.98 元，对应当前PE估值分别为50/40/38 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级风险提示：中美贸易摩擦反复