兴业银行(601166):业绩已在上行通道 20年或前低后高

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2020-01-16

事件:1 月15 日,兴业银行发布19 年业绩快报,营收1813.2亿,YoY+14.6%(+1.47 pct);归母净利润658.7 亿,YoY+8.66%(+2.68 pct);ROE 14.02%(-25BP);不良率1.54%(-3BP)。

    营收和利润增速同比均有提升。19 年营收YoY +14.55%,较18年提升1.47 pct,但环比19Q3 下降4.63 pct;归母净利润8.66%,较18 年提升2.68%,环比提升0.14 pct。尽管营收增速环比下降较多,但利润增速环比微升。四季度或减少了拨备计提以回补利润。营业支出对利润的负面影响从19Q1 时的23.0 pct,逐渐收窄至全年的5.2 pct,拨备计提力度逐季减弱。

    营收增速波动较大,主要是跨季结构差异。18 年营收逐季均匀增加;19 年是Q1 和Q3 较多,Q2 和Q4 较少。18 年Q4 营收是个相对高点,19 年则是个相对低点,于是出现了19Q4 单季营收增速仅为2.4%,拖低了全年。可从总资产增量结构中找原因:

    18H1 和18H2 大致相当,而19H1 却是19H2 的1.8 倍,明显的“前重后轻”,于是下半年营收增速就很容易会不如上半年。

    19 年不良率改善幅度较小。兴业银行19 年末不良率为1.54%,环比和同比分别下降1BP、3BP(中信银行是7BP、12BP,平安银行是3BP、10BP)。19 年资产减值损失力度高于股份行平均,而不良率改善却较小,或表明其资产质量生成压力依然较大。

    19H1 不良净生成率上行较快,全年预计仍保持在较高水平。

    盈利预测与估值:风险加速出清,边际改善仍可期;2020 年业绩可能前低后高,后劲较大。预计20/21 年净利润增速为11.9%、12.2%,20-21 年EPS 分别为3.55/3.98 元,对应PB 为0.72/0.63倍,我们认为,当前合理价值为1 倍2020 年PB,首次覆盖给与“推荐”评级。

    风险提示:不良风险分类政策趋严;经济企稳不及预期。