河钢股份(000709)：Q4业绩中位数环比改善

主要事件：公司发布2019 年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润23-27亿元，同比下降25.5%-36.6%。

    Q4 业绩中位数环比改善：按业绩预告区间计算，公司前四季度归母净利润分别为3.7 亿元、8.0 亿元、6.2 亿元、5.2~9.2 亿元。如果按预告区间中位数来看，Q4 盈利环比改善，盈利水平略低于Q2。另外从同比角度来看，负增长幅度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%，主要原因是2018 年4 季度盈利基数偏低。

    全年业绩下降主因：供应释放导致的行业过剩程度增加是2019 年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下，钢铁需求取得7%左右的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业议价能力受压，吨钢毛利回落，上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。

    公司三大主要生产基地皆位于限产区域内，2018 年受环保限产影响导致产量受到压制，2019 年以来公司钢材产量有所增长，但行业整体供需关系减弱背景下，产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。

    4 季度业绩回稳的原因：钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019 年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10 月见底，产业链情绪超调，社会库存创5 年新低，叠加11 越后需求的显著扩张，情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹，与螺纹的盈利差得到修复，公司作为以板材为主的企业，相对更加受益。

    配股已获审核通过：公司3 月公告拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过80 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%，有助于降低财务风险。目前配股事宜已获中国证监会审核通过。

    投资建议：2019 年11 月后钢铁行业盈利回升至相对高位，预计Q1 公司业绩将延续改善趋势。公司层面，未来配股方案的落实，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.23 元、0.24 元，当前公司估值水平偏低，PB 仅0.56x，未完全反应近期基本面的修复，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑预期，供给增加风险，环保限产风险。