利亚德(300296):商誉减值拖累业绩 LED显示龙头再度领跑MINI/MICRO时代

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-01-16

预测盈利同比倒退49-33%

    利亚德公布2019 年业绩预报:营收约90 亿元,同比增长15%左右,归母净利润6.5-8.5 亿元,同比下滑33-49%,低于我们此前10.7 亿元的预期,主要是因为公司出于谨慎性考虑,计提2.5-3.5亿元商誉减值,剔除这一影响,2019 年利润与我们预期基本一致。

    从营收来看,2019 年营收成长主要来自智能显示:1)智能显示业务成长30%左右,我们测算占整体营收的70-80%;2)景观照明与文旅业务受政府开支缩减影响较大,我们预计在双位数下滑。

    从利润来看,剔除商誉减值及非经影响,2019 年经营性扣非净利润中值在10.45 亿元左右,同比下滑13.1%。主要是因为:1)景观照明、文旅演艺业务表现不佳,对利润率也带来较大挑战;2)LED 显示业务受上游芯片、灯珠降价去库存影响,竞争有所加剧。

    从现金流来看,2019 年经营性净现金流约10 亿元,与经营性利润基本匹配,并较2018 年8.2 亿元进一步好转,打消过去几年市场疑虑。主要得益于:1)显示业务稳定成长;2)公司加大景观照明回款的重视,尽管牺牲了利润率,但也使景观照明更为稳健。

    关注要点

    LED 显示稳步成长,联合晶电领跑Mini/Micro LED 时代。1)我们认为LED 小间距显示在专用/商用市场仍有很大潜力,利亚德也在影院、会议等加速推进,未来仍将保持稳步成长。2)我们看到LED中上游去库存已进入尾声,有利于LED 显示竞争趋缓及获利改善;3)近期利亚德公告与台湾LED 芯片龙头晶电在无锡建立合资公司,布局Mini/Micro LED,我们预计Mini LED 产品有望于今年底前率先投产,未来将建成全球首个Micro LED 大规模量产基地。

    景观照明有望回暖,计提减值轻装上阵。我们认为景观照明最坏的时候已经过去,未来商誉减值压力不大。公司出于谨慎性计提2.5-3.5 亿元商誉及6000 万元超额奖励,将减轻负担,轻装上阵。

    估值与建议

    考虑减值影响,下调19/20e EPS 30%/9%至0.29/0.53 元,引入21eEPS 0.67 元。当前对应20/21e 15.6/12.3x P/E。维持跑赢行业及9.40元目标价,对应20/21e 17.8/14.0x P/E,对比当前有14%上升空间。

    风险

    Mini/Micro LED 发展不及预期。