中联重科(000157):2019年业绩倍增 2020年持续增长可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2020-01-16

预测盈利同比增长113~123%

    中联重科发布2019 年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东净利润43.0~45.0 亿元,同比增长112.9%~122.8%,预告区间中枢44.0亿元对应全年业绩同比增长117.8%。

    关注要点

    公司业绩预告略好于我们的预期,2019 年营收同比增长超过50%。

    4Q19 工程机械行业国内销量加速增长,我们预计2019 年汽车起重机行业销量同比增长32%,混凝土泵车行业销量同比增长70~80%;特别地,我们预计中联重科4Q19 营收有望同比增长50%以上,2019 年全年营收预期达到430 亿元左右;分产品来看,我们认为公司2019 年混凝土机械、工程起重机和塔式起重机国内销售收入同比增长或分别超过35%、50%和100%。

    预计4Q19 毛利率环比提升。考虑到营收增长、规模经济得以体现,我们认为4Q19 毛利率水平或略好于3Q19,2019 年全年公司毛利率有望达到约30%左右;往前看,我们认为公司综合毛利率改善具备持续性。

    2020 年公司收入、利润增长具备持续性。展望2020 年,我们预计土方机械行业销量保持高位、同比持平;汽车底盘的混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机受益于“国三”排放标准以下车型的加速淘汰,2020 年行业销量或分别同比增长20~30%;受益于装配式建筑施工比例增加,塔式起重机也有望实现20%同比增长。

    新产品成长能力值得期待。除了公司混凝土机械、起重机械等拳头产品,我们认为2020 年新产品放量也将为公司带来新的增量:

    例如,2019 年公司首次进入高空作业平台市场,即实现了7~8 亿元的销售规模,增长前景可期;挖掘机产品虽然收入占比较低,但公司大力投入产品研发和渠道建设,未来发展亦值得关注。

    估值与建议

    考虑到业绩预告超预期,我们上调2019/20 年盈利预测9.4%/16.9%至43.9/55.7 亿元,同时引入2021 年净利润预测64.4 亿元。公司当前A/H 股价对应9.3x/8.7x 2020e P/E,维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测上调和港股估值低估,我们上调A 股目标价16%至7.81元,对应2020 年11 倍P/E 和18.7%向上空间,上调H 股目标价29%至7.98 港币,对应10 倍2020 年P/E 和17.5%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期。