科顺股份(300737):业绩符合预期 高增长周期开启

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-01-16

事件概述。公司公布 2019年业绩预告。公司预计2019年,收入同比增长45.3-55.0%(45-48亿元),归母净利润同比增长80-110%(3.33-3.89 亿元),对应2019Q4 实现收入11.7-14.7 亿元,同比增长9-37%,实现归母净利润6400 万至1.2 亿元,同比增长170.6%-409.1%。

    业绩符合预期,渠道拓展良好。公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好,公司全年收入增速维持与2018 年类似的高位,但由于2018Q4 的高基数,2019Q4 公司增速有所放缓。我们估算2019 年全年公司出货增速40-50%左右,价格同比小幅提升,其中2019Q4 公司出货量同比增长30-35%,同时由于沥青价格2019 年同比下滑,我们判断公司毛利率同比2018 年有所提升。

    现金流预计持续好转。根据公司2019 年7 月16 日公告,公司2019 年已成立应收账款工作组负责应收账款催收,同时进一步优化客户结构,并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效,2019Q3 公司应收账款及票据环比Q2 增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8 亿,创季度新高。由于防水占项目投资仅1%,本身不会对企业造成很大现金流负担,我们认为公司现金流的好转仍将持续。

    2020 年或是公司成长拐点。我们预计公司陕西、湖北项目将于2020 年投产,从而使得公司具备全国性布局,而随着公司全国性布局的完善,我们认为公司盈利能力将从1)单位运输费用下降,2)在集采客户中的竞争力进一步提升及3)规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时,随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020 年是公司成长的拐点,且2019 年仅是公司高成长周期的开端。

    投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2019-2021 年归母净利润3.7/5.3/7.4 亿元, 同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66 元目标价及“买入”评级。

    风险提示。成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险