保险Ⅱ行业：2019新单与价值同修复 2020静待再改善

寿险：预计全年新单降幅将较2018 年有所改善、NBV 趋稳。

    ①平安：备战“开门红”不忘收官，12 月个险新单高增助全年总新单降幅收窄至-2%以内，预计全年NBV 稳增5%左右。2019全年累计保费5237 亿元(YoY+11%)、12 月单月保费446 亿元(YoY+31%)。其中，全年总新单1678 亿元(YoY-2%)、个险新单1481 亿元(YoY-4%)；12 月单月总新单192 亿元(YoY+42%)、个险新单181 亿元(YoY+48%)。尽管公司11 月初起陆续开启“开门红”准备工作，但12 月仍对收官有所动作，助个险新单高增。

    ②国寿：预计全年新单增速10%-15%、NBV 增速15%+。2019 全年累计保费5684 亿元(YoY+6%)、12 月单月保费271 亿元(YoY+13%)，单月保费增速回升或系“开门红”暂告一段落，销售节奏回归常态。

    ③新华：新人产能释放与银保趸交产品助力，全年新单有望修复、NBV 将趋稳。2019 全年累计保费1381 亿元(YoY+13%)、12月单月保费79 亿元(YoY+29%)，大概率主要系银保渠道趸交产品“稳得盈”助力。

    产险稳增，车险保持低速增长。

    ①平安：产险全年累计保费2709 亿元(YoY+9%)、12 月单月保费273 亿元(YoY+11%)。其中，车险全年累计保费1943 亿元(YoY+7%)。

    ②人保：产险全年累计保费4316 亿元(YoY+11%)、12 月单月保费373 亿元(YoY+3%)。累计保费中，车险2629 亿元(YoY+2%)、农险305 亿元(YoY+14%)、意健险576 亿元(YoY+42%)、责任险272 亿元(YoY+25%)。人保车险增速不及行业，大概率系2019对头部险企的监管力度加大、且车均保费随着费改深化而进一步下滑。

    投资端确定性边际改善，极端情况亦不存在利差损的可能。考虑到长端利率或震荡下行（目前仅3%左右）、权益市场触底企稳，我们假设上市险企2018 年有20%的非标资产和债券到期，同时假设新增债券收益率2.8 %、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019 年综合投资收益率仍将达5%以上，高于目前负债资金成本（低于3%），仍可获利差益。

    投资建议：2019 新单与NBV 同修复，优质增员+产品多元+理财竞品收益率下行，储蓄险销售更易，预计2020 年“开门红”将有恢复性增长。悲观假设下，行业估值1.1-1.5 倍；当前行业2020 年估值仅0.7-1.2 倍。建议关注低估值、业绩有望边际改善的新华保险、中国太保，价值转型持续推进、业绩持续释放的中国人寿，及业务结构均衡、长期价值有望持续增长的中国平安。

    风险提示：长端利率持续下滑、资本市场大幅波动,投资收益大幅降低；经济数据不及预期、保费增长不及预期。