东方电缆(603606)2019年业绩预增点评:19年业绩略超预期 海洋业务全面爆发

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/邱迪 日期:2020-01-15

事项:

    2020 年1 月14 日晚,公司发布2019 年业绩预增公告,2019 年实现归上净利润4.55 亿元,同比增长165%,扣非净利润4.45 亿元,同比增长176%。

    评论:

    业绩略超预期,海洋(海缆、海工敷设)业务全面爆发。根据公告,公司全年营业收入增长20%,海缆与海工业务收入占比超过40%,初步估计海洋业务收入达到15 亿元左右(2018 年为11.40 亿元),同比增长超过30%。我们估计,在公司海缆业务全面增长的同时,海工业务(海缆敷设)也全面启动。

    我们根据公司披露的数据估计,2019 年全年公司海洋工程收入将超过1 亿元,同比增长超过45%。公司全年扣非净利润达到4.45 亿元,初步测算四季度单季度净利润达到1.4 亿元以上,超过了前三个季度的单季度利润。我们认为,公司业绩略超市场预期,四季度海洋工程板块业务或为超预期的主要因素。公司海洋板块业务全面爆发,在手订单饱满。

    在手订单即将超过30 亿元,海缆需求持续旺盛。2019 年全年,公司海缆订单达到23.05 亿元,同比增长17%。2020 年1 月13 日,公司成为阳西沙扒二期(400MW)35kV、220kV 海缆采购及敷设中标候选人,均为第一顺位,投标金额分别为2.92 亿元、4.04 亿元,合计6.96 亿元。若这一订单顺利落地,公司在手订单有望超过30 亿元。根据公司目前产能,现有订单排产时间已进入2021 年上半年。随着2021 年海上风电并网时间节点的临近,众多已核准准备开工项目还未进行海缆招标。若要保证2021 年底的顺利并网,2020 年年内仍将有海上风电的海缆订单进行招标。

    “海陆并进”战略初见成效,公司三年业务高增长可期。2019 年,三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到10%以上,较2018 年全年的不足8%的情况有了大幅好转。2019 年,公司按照“海陆并进”战略,在快速发展海缆业务同时,进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。目前,我们估计公司在手订单已经超过25 亿元,加上1 月13 日中标公示的两笔订单,在手订单额达到32 亿元左右。按照公司2019 年15 亿元的海洋业务产能,公司交付订单时间表已经排到2021 年上半年。2019 年,公司通过一系列优化流程措施发掘了产能潜力。我们认为,在饱满的海缆订单带动下,公司即将迎来三年业务高速增长期。

    盈利预测、估值及投资评级。根据公司业绩预告,我们认为四季度海洋工程业务收入超出预期,我们上调了四季度海洋工程收入及利润贡献。我们预计2019~2021 年公司归母净利润可实现4.55、5.56、7.14 亿元(原预测4.38、5.56、7.14 亿元),对应当前股价PE 分别为16.7、13.7、10.7 倍。我们按照陆缆、海洋业务分块估值,给予公司2020 年业绩18.57 倍估值,目标价15.78 元,维持“强推”评级。

    风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化