上市券商12月财务数据点评：投行业务将迎来增量 市场根本性问题仍待改善

　　业绩描述

    截至1 月10 日，36 家上市券商12 月财务数据已全部公布完毕。36 家上市券商12 月实现营业收入386 亿元，环比增加134.2%，同比（可比口径，下同）增加32.4%；实现净利润142 亿元，环比增加161.1%，同比增加108.3%。1-12 月累计实现营收2548 亿元，同比增加33.9%；实现净利润946 亿元，同比增加51.2%；净资产14770 亿元，环比增加1.1%。

    业绩点评

    　　1） 单月表现

    12 月市场交投活跃，市场风险偏好回升：12 月市场交投活跃、券商业绩环比大增，11 月下旬以来的经济企稳预期，12 月经济工作会议政策导向传递积极信号，贸易战恶化预期减弱，多重政策利好及不确定因素的减少提振市场情绪。上市券商营业收入和净利润分别环比增加134.2%和161.1%。

    流动性合理充裕，北向资金大幅净流入：12 月市场流动性保持合理充裕，央行净投放7265 亿元，利率基本保持稳定，预期新增贷款1.1 万亿，较去年同期增长53%。资金流入流出方面，北向资金大幅净流入释放积极信号，12 月北向资金净流入730 亿元，为全年单月净流入最高，累计净买入9935 亿元。结合基金资产配置，2019 年三季度股票配置占比16.6%，同比增加3.6 个百分点；债券51%，同比增加3.4 个百分点；现金25%，同比降低5 个百分点。股票占比的提升与现金占比的下降，表现出市场风险偏好较2018 年回升，预计四季度资产配置将延续这一趋势。

    交投活跃，股债市上涨，券商多业务向好：市场交易活跃度上，A 股市场日均成交额回涨，12 月两市A 股日均成交额5107 亿元，环比上涨26.4%；融资融券余额10193 亿元，环比上涨5.6%；股票质押市值4.58 万亿元，环比增长4.8%。

    　　指数表现上，12 月市场呈现回暖态势，股债市均上涨，上证综指+6.2%，深证成指+8.86%，创业板+8%，券商板块+16.31%，中证全债+0.62%。预计券商经纪业务、资管业务、自营业务等环比提升。12 月IPO 募集资金规模129 亿元，环比下降80.3%；再融资募集资金规模1307 亿元，环比上涨61.4%，其中增发、可转债募集金额大幅提升。债券承销金额7654 亿元，环比上涨2.1%。

    中信证券营收利润第一，华泰证券单月业绩明显改善：36家上市券商中，12 月单月营收排名前三分别为中信、国君和华泰，单月净利润排名前三分别为中信、华泰和招商，其中华泰证券业绩较11 月明显改善。营收环比增速前三分别为国元、华安、华泰；净利润环比增速前三分别为国元、山西、光大。

    　　2） 全年表现

    全年市场表现突出，券商多业务将大涨：A 股市场日均成交额大幅回升，全年两市A 股日均成交额5200 亿元，较上一年上涨41%；融资融券余额10193 亿元，较上一年上涨35%。指数表现上，市场呈回暖态势，股债市均上涨，上证综指+22.3%，深证成指+44.1%，创业板+43.8%，券商板块+46.5%，中证全债+4.7%。IPO 募集资金规模2534 亿元，上涨84%；再融资募集资金规模12731 亿元，上涨35%。

    　　债券承销金额73454 亿元，上涨31%。预计券商经纪业务、投资业务、投行业务等全年提升较高。

    招商证券业绩提升较快，中小券商业绩弹性相对较大：剔除子公司分红影响，全年累计净利润排名前三分别为中信、国君和海通，排名靠前券商中招商证券净利润提升较为明增速达54%。全年累计净利润增速前三分别为国海、西南、中原。头部5 家券商中信、国君、华泰、海通和广发1-12月累计净利润分别同比29.1%、13.7%、46.9%、26.4%、38.7%，平均增速为29.2%。上市券商营收排名后5 家券商中原、太平洋、第一创业、山西和国海1-12 月累计净利润分别同比698.9%、156.7%、104.1%、107.7%、4879.1%，平均增速为566.7%。

    　　3） 今年预期

    趋势性牛市不确定性高，根本性问题待改善：2019 年，央行先后三次降准，逆回购释放流动性，全年市场有波动但整体环境适宜。制约方面，基金资金配置中债券和股票占比的上升，反映了市场的谨慎情绪，全年市场的回暖为修复性行情。2020 年市场能否转成趋势性牛市不确定性较高，根本性问题尚待解决。中美贸易战不确定性、各项政策落实情况、企业盈利能力的实质性回升都有待明确，关注债券市场风险，防范债市雷传递至股市。

    2020 年券商投行业务迎来发展机遇，自营、资管等业务有望提升：券商业务方面，3 月新证券法的实施将有望提升科创板上市数量，投行业务将迎来增量；信用业务环境较好，但利率上升乏力；今年春节跨月，季节性波动较大，年内物价上涨，预计市场波动较多但有底线支撑，预计年初交易性机会较多，利好自营投资业务与资管业务。

    投资建议

    　　根据营收月报数据，2019 年全年上市券商表现优异，其中华安证券业绩表现较为突出，市场下行时业绩波动较小且2019 年业绩与盈利能力指标显著增长。头部券商中，中信证券、招商证券发展较为稳健，2019 年增长率相对较高。

    　　长期来看，在注册制逐步实行背景下，预计投行业务能力优势明显的头部券商将受益，投行业务集中度将继续提升。

    　　短期可关注业绩改善明显、业务特色突出的中小券商。

    风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。