山东路桥(000498)重大事项点评：省内基建空间广阔 回购子公司再添业绩动力

　　事项：

    　　山东路桥发布公告：公司拟以发行股份方式购买路桥集团17.11%股权，并向高速集团在内的特定对象非公开发行股份募集配套资金，交易完成后路桥集团成为山东路桥全资子公司。

    　　评论：

    　　回购重要子公司，业绩增长再添动力。2019 年12 月24 日，公司发布公告称，拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权，交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018 年12 月，为降低杠杆，减轻财务压力，公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股，19Q3资产负债率同比降5.13 个pp 至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司，2019 年前三季度实现营收123.77 亿元，同比+53.26%，净利润5.22 亿元，同比+32.37%，各占公司营收、净利78.49%、97.70%，本次回购有利于提升公司盈利水平，进一步扩大省内市场份额。

    　　营收持续高增长，山东省基建投资空间广阔。公司2019 年前三季度实现营收157.68 亿元，同比+52.05%，净利润/归母净利润5.10 亿/3.76 亿元，同比+43.34%/+7.05%，子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面，公司2019 年累计新签262.13 亿元，同比+73.29%，Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%，公司全年订单大幅增长，我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。

    　　2018-2035 年山东计划新增高铁里程1000 公里，新增高速公路里程700 公里，预计2022 年全省路网规模将达8000 公里，2035 年有望突破9000 公里（2018年底为6000 公里）。另外，根据交通部，山东省入选13 个首批交通强国建设试点区域，公司作为省内路桥施工企业翘楚，业绩增长可期。

    　　施工养护并举发展，持续收购彰显信心。1）战略布局绿色养护：子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29 亿元参与设立养护科技公司，持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行，公司路桥养护营收增幅连续两年超20%，且占比较小，增长空间十分广阔；2）持续收购规模扩张：2019 年11 月29 日，公司宣布将以4.02 亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份，以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020 年首批专项债额度陆续下达，其中流向基建的比例高达60%，我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进，公司订单及业绩均有望保持增长。

    　　盈利预测及评级：预计公司2019-2021 年EPS 为0.69/0.87/0.99 元，计算PE为7x/5x/5x，公司在手订单充沛，控股股东支持力度大，省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9 倍的2020PE，目标价6.12-7.86 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不达预期，区域经营不达预期，技术研发不达预期。