多因素致进出口显著反弹-中国12月贸易数据点评

报告导读

    本专题对每月公布的中国进出口数据进行点评。

    投资要点

    1，12 月进出口显著反弹

    以美元计，12 月出口同比7.6%，前值-1.1%；12 月进口同比16.3%，前值0.3%，进出口增速均大幅上升。

    12 月外贸大幅增长，主要原因在于：一是2019 年11 月、12 月我国制造业PMI连续扩张，带动部分原材料和能源产品进口增加；二是受国际市场价格上扬的影响，部分大宗商品进口均价上涨，从价格上推动了进出口；三是中美经贸磋商释放了积极的信号，企业信心上升，11 月和12 月份调查数据显示，对未来2~3 个月出口形势乐观的企业数量在增加；四是2018 年的12 月份我国进出口基数比较低；五是2020 年春节较早，在预期有所改善的前提下，可能存在一定的“抢出口”，推升了12 月的出口环比增速。

    12 月贸易差额为467.9 亿美元，前值387.3 亿美元。2019 年全年出口累计增速0.47%，守在0 轴上方，进口累计增速为-2.76%。

    2，出口增速大幅回升

    （1）从主要出口国来看，12 月出口大幅上升主要源于对东盟、欧盟、澳大利亚、香港+台湾+韩国、金砖国家出口增速均大幅上升，对日本、美国出口降幅收窄。2019 年全年对美出口增速为-12.9%，从主要发达经济体的制造业PMI 指数来看，目前尚处于低位。12 月美国ISM制造业指数超预期下滑至47.2%，为2009 年7 月以来最低值，欧元区、日本制造业指数分别下滑至46.3%和48.4%，因此从海外需求的角度来看，支撑出口持续回升的基础尚薄弱。本周中美将签署第一阶段贸易协议，对于提振企业信心起到一定积极作用，有助于出口止跌，回升的动力和幅度仍主要取决于海外需求的表现。

    （2）从主要出口商品来看，农产品出口增速上升，传统大宗商品、机电产品、高新技术产品增速均由负转正。去年同期各主要出口商品的基数均比较低。

    3，进口增速大幅上升

    （1）从主要进口国来看，增速均有不同程度回升。自日本、金砖国家进口增速由负转正，自美国进口增速连续第二月为正，中美贸易关系正在逐渐缓和。

    2019 年全年受中美贸易摩擦的影响，自美国进口增速仅为-21%。

    （2）从主要进口商品来看，农产品进口增速由33%上升至37%，主要受中美贸易关系以及国内肉类供给紧缺的共同影响，其中12 月大豆进口量增速上升至66.8%；2019 年全年进口大豆8851 万吨，增加0.5%，进口猪肉210.8 万吨，增加75%，进口牛肉165.9 万吨，增加59.7%。机电产品、高新技术产品进口增速大幅上升至16%左右，主要源于去年基数较低。大宗原材料增速由负转正，为7.3%，受到部分进口商品需求量以及价格上涨的共同推动，其中，铁矿砂进口量增速大幅上升至16.9%，价格增速为15.9%，原油进口量增速降至3.9%，但价格降幅收窄近20 个百分点至-1%，成品油进口量、价增速齐升。

    4，进口改善将快于出口

    受到中美贸易摩擦以及全球需求放缓的共同影响，2019 年我国出口增速较2018 年下降近10 个百分点，勉强守在0 轴上方。从近期中美将正式签署第一阶段贸易协议，并在之后逐渐开展第二轮谈判来看，将给企业释放积极的信号，有助于提振企业信心。然而从当前发达经济体的制造业PMI 指数来看，目前仍处于低位的收缩区间，海外需求对我国出口的负面影响或将持续一段时间，因此对于出口改善的速度和幅度我们需要给予更多耐心。

    近期部分大宗原材料的价格明显上升，与地缘政治冲突有较大关系，对于其可持续性而言，我们认为随着国内需求在逆周期政策的调控下逐渐释放，以及新一轮补库存周期的开启，原材料价格和需求量或保持上行动力，因此从量价来看，均有助于推升我国进口增速的明显回升。