原油专题报告：美伊冲突升级 地缘因素刺激油价劲升

对原油的影响分析及展望：伊朗的较为可能的报复选项包括威胁美国大使馆和美军基地以及威胁封锁霍尔木兹海峡，直接走向热战的可能性较低。中东地区的地缘政治冲突整体可能维持在冲突频率增加但整体烈度可控的形势。

    对于油价而言，如果伊朗采取中东地缘政治冲突的短期升级将给油价带来脉冲式影响。油价近期的抬升主要受到OPEC+深化减产和中美之间达成第一阶段贸易协议的乐观情绪影响，在脉冲式影响过后油价回归基本面。

    如果伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，中东原油供应的稳定性问题重新浮现出来，市场将在油价中考虑中东地缘政治的风险溢价。霍尔木兹海峡作为世界原油运输的大动脉，约占全球海上石油运输量的三分之一。

    封锁霍尔木兹海峡的威胁将对原油供给端产生实质性影响。参考2019 年年中时霍尔木兹海峡油轮遭袭和伊朗扣押英国油轮事件后的油价反映，地缘政治风险溢价可能将在一段时间内抬升油价中枢。

    对燃料油的影响分析及展望：如果地缘因素持续发酵，并引发上游原油大幅上涨，则无疑会对下游能化商品形成较大的冲击。比如说PTA、沥青、燃料油等原油的下游产品。

    2019 年11 月，欧佩克原油产量2970 万桶/天，其中伊拉克471 万桶/天，伊朗207 万桶/天，两国原油产量在欧佩克中占比22.82%。中东原油以中质含硫油为主，燃料油出率较高，该地区平均燃料油出率20%以上，伊拉克燃料油出率接近50%，是一个燃料油供应大国。

    2016 年欧佩克开始原油减产，原油产量不断下降，但中东地区燃料油产量、出率变化不大，因此尽管欧佩克原油减产不断深化，中东-亚太燃料油供应稳中有增。伊朗受美国制裁该国原油产量、燃料油产量不断下降，伊拉原油产量不断增加，该国燃料油产量也不断飙升。

    伊朗、伊拉克是欧佩克主要原油、燃料油主产国，燃料油出口居前（主要出口至亚太），若局势影响两国原油产量、炼厂开工，亚太高硫燃料油供应降幅或超预期。高硫燃油超预期供需支撑增多，高硫燃油底部或确立：进入2020 年，限硫令正式实施，高硫燃油悲观预期释放完毕，高硫燃油底部或已确立。美伊局势升级，原油价格飙升，但新加坡380 裂解价差并没有明显的上涨，且运费意外下降，或意味着此轮燃油上涨更多的是跟随原油，大概率不包含燃料油风险溢价，地缘局势紧张叠加IMO 高低硫转换，油轮运费上涨驱动较足，若后期油田或炼厂运行受到局势影响，380 燃料油裂解价差有望企稳反弹。

    2019 年四季度，中东-亚太燃料油供应屡创新高，路透数据显示主要增量来自阿联酋和其他地区，但阿联酋燃料油产量低不足以支撑如此多的出口。从地理位置来看，阿联酋与伊拉克港口条件优越，路透称“美国制裁伊朗以来，伊朗依靠两国的转口贸易增多（伊拉克克鲁尔港和阿联酋豪尔费坎、富查伊拉港），那么阿联酋和其他地区燃料油出口大概率来自伊拉克和伊朗的转口燃料油，一旦两国局势不稳影响到油田产量、炼厂开工，那么亚太地区燃料油供应将大概率减少，因此后期应持续关注局势走向。

    对甲醇的影响分析及展望：从近几年的中国进口数据来看，伊朗一直是中国甲醇最大的甲醇进口来源国比例超1/3，并且由于美国制裁的加剧，伊朗出口中国数量剧增，导致2019 年中国进口量井喷式增长，全年进口量超1000 万吨，环比大幅上涨45%。如中东局势紧张，甲醇出口数量锐减，对国际和中国甲醇价格的影响均较大。本次地缘政治事件短期将提振原油及甲醇价格，持续性有待跟踪美伊局势发展。