科斯伍德(300192)公司点评：业绩符合预期 龙门剩余股权收购完成

　　投资要点

    　　事件：公司发布2019 年度业绩预告，预计实现归母净利润0.77~0.85 亿元、同增175%~205%。

    　　龙门业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。根据业绩预告，龙门2019 年实现净利润1.62~1.68 亿元、同增23%~27%，超额完成1.6 亿元的盈利预测，预计主要由全封闭业务增长驱动、同时K12 课外培训、软件销售业务稳健发展贡献盈利。按照49.76%的权益比例计算，龙门2019 年实际贡献并表净利0.81~0.84 亿元。

    　　胶印油墨业务经营稳健。剔除龙门并表影响，估计传统主业（含总部财务、中介费用支出）贡献净利-0.07~0.04 亿元，其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12 亿元，还原油墨业务实际盈利0.23~0.34 亿元。

    　　剩余股权收购完成，未来教育主业发展可期。1 月8 日，公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更，公司对其持股比例从49.76%提升至99.93%，业绩将接近全额并表，显著增厚上市公司业绩。此外， 公司17 年现金收购龙门49.76%股权时，龙门管理层并未持有上市公司股份，此次收购剩余股权，龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。将龙门教育全部纳入上市公司体内，并深入绑定核心管理团队，有利于公司进一步聚焦教育主业，更好更快发展。

    　　投资建议：龙门2019 年业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。剩余股权收购顺利完成，将显著增厚2020 年及以后业绩，同时将深入绑定龙门管理团队，进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显，业务模式稀缺，中长期看点在于西安地区的深化（校区数量有望继续增加）及异地复制（体外目前拥有北京2 个校区，在校生700 余人，未来有望在河南等其他区域实现复制）打开产能空间。

    　　考虑收购产生的中介费用， 调整2019/20/21 年盈利预测为净利润1.64/2.08/2.43 亿元。假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约48 亿元，对应2020/21 年动态估值23x/20x，维持买入评级。

    　　风险提示：龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；教育行业的政策风险。