12月贸易数据点评：基数效应主导进出口增速反弹

　　事件:

    　　1 月14 日,海关总署公布12 月份中国以美元计价的出口、进口增速分别为7.6%（前值-1.1%）和16.3%（前值0.8%）。符合我们此前的预测并超出市场一致预期。我们认为基数效应可能是进出口增速同比明显反弹的主要解释，而中美贸易协定的达成和工作日扰动可能也对数据有部分影响。展望未来，我们预计一季度出口有望维持在0 增长附近而进口则有望实现温和的正增长。

    　　投资要点：

    　　出口反弹主要受到基数的支撑。2018 年12 月，在贸易摩擦等多方面的因素作用下，我国出口增速大幅下滑造成低基数。2019 年12月出口的反弹主要受到基数因素的驱动。当然，考虑到近期美国、欧元区PMI 数据不佳，出口在剔除掉基数之后仍然基本平稳可能意味着中美贸易协定的达成对于中国出口也起到了支撑作用。

    　　从国别来看，对于美国出口同比负增长明显好转，对于欧洲和日本的出口也有一些反弹——基数因素的影响不小。反过来，对于东盟以及印度、俄国等新兴市场国家的出口同比增速在基数相对平稳的情况下表现不错。从品类来看，劳动密集型产品出服装、鞋子、家具、纺织品都有明显反弹；高科技产品和机电产品出口增速同比也有反弹，只是略弱于劳动密集型的产品。

    　　进口增速反弹也主要与基数因素有关。2018 年12 月进口的基数也非常低，对当前数据起到主要支撑作用；此外，由于2018 年12月份工作日少于2019 年12 月一天，今年进口增速也因此偏高。

    　　从进口量上来看，除原油外的主要的大宗商品如铁矿石、粗铜、纸浆等进口同比都有明显反弹。此外，高技术产品和机电产品的进口金额同比也出现了反弹。

    　　一季度出口或在0 增长附近保持平稳，对进口可能因为低基数维持正增长的态势。虽然中美贸易协定对中国出口有支撑作用，但是海外经济短期可能仍然偏弱且人民币汇率近期的显著升值可能会在相当程度上抵销贸易协定的影响。去年年初的进口数据偏低，如果国内需求基本保持平稳，进口有望实现温和的正增长。当然，中美　　贸易协定中中方对美方的承诺进口如何落实也是影响进口数据的乃至于国内产出水平的重要变量。

    　　风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化