海亮股份(002203)：产能加速扩张 迈向国际巨匠

全球铜加工领先企业。公司在亚洲、美洲、欧洲设有15 个铜加工生产基地，是全球铜管棒加工行业的标杆级企业，下游主要客户为格力电器、海尔电器、海信电器等知名家电厂商。

    2018 年，公司铜管加工产能达到60 万吨，处于国内龙头地位。

    进入壁垒较高，行业格局向好。铜加工行业具有固定资产投入高、规模经济明显、产品标准化程度高等特点，大规模生产企业具有较强的规模经济优势。2017 年以来，海亮等头部企业加速扩产，行业集中度显著提升，铜管加工费稳步上涨，行业格局向好。

    空调和建筑用铜水管需求稳定增长。国内空调新增需求仍具有较大的增长空间，同时未来几年将迎来空调更新需求的高峰时期，带动铜管需求增长。随着国家政策层面的推动以及居民健康环保意识的提升，未来我国建筑用铜管需求有望保持增长。2014-2018 年期间，我国铜管表观消费量年均复合增速达到4.8%，未来在我国房地产行业稳健发展的形势下，白色家电产品对铜管的需求仍将保持相对稳定。

    迈向有色材料智造的国际巨匠。根据公司制定的《2025 年发布战略规划纲要》，到2025 年公司将成为全球铜加工行业领军企业，铜材年销量达到228 万吨，位居全球龙头地位。公司在铜加工行业内率先迈开了“信息化和智能化”的现代化工业发展步伐，在铜管、铜棒等产品的关键工艺智能化制造成效显著，有效提升公司产品竞争力和盈利能力。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为414.47 亿元、511.94 亿元和649.42 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为10.97 亿元、13.9 亿元和17.44 亿元。按照公司10.28 元的股价测算，对应的市盈率分别为18.3 倍、14.4 倍和11.5 倍。公司是国内铜产品加工的龙头企业，核心竞争力突出，未来随着生产规模的逐步扩大，公司有望成为国际级的领军企业。公司秉承赚取加工费的经营理念，经营业绩有望随着产能的扩张而增长，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期、公司铜材加工费下降、市场系统性风险。