东江环保(002672)：危废处置国资龙头 进入产能集中释放期

　　核心观点：

    　　危废处置国资龙头，股权整合后迈入发展新阶段。公司是国内领先国工业危废龙头，具备44 类危废经营资质，已建立起多元的产业格局和全业务链废物处理能力。2016 年起经历多次股权转让，广东广晟、江苏汇鸿成为公司第一、二大股东（2019 年Q3），合计国有控股比例超30%。2019 年前三季度公司实现营收25.8 亿元，归母净利润3.3 亿元。

    　　政策推动行业规范化成长，危废仅无害化运营市场空间超1000 亿元。

    　　受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响，危废政策频发，预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设，危废处置建设有望加速。近年来我国危废产量持续增加，测算2020 年工业危废年产量将超过9000 万吨，但由于持证企业产能利用率低、处置种类错配等因素，产能仍存在错配。预计伴随需求提升和产能错配修复带动的产能建设及运营，仅无害化运营市场空间就将达1000 亿元。

    　　在建项目有望在明后两年集中投运，看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富，截至2018 年末公司具备在运危废处理能力超150 万吨/年。随着产业规范化和龙头集中，叠加广东、江苏两省危废建设规划明确，看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张，且通过外延收购公司已覆盖10 个危废省市区。

    　　在建产能充裕，多元化布局打造全产业链，给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.59、0.72 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为19.7、16.2、13.3 倍，公司作为危废龙头企业，已实现全国化布局且在建产能充裕，受益于To B 端商业模式回款良好。预计公司2020-2021 年归母净利润复合增速在20%以上，参考可比公司估值水平以及公司龙头地位，我们给予2020 年18 倍PE 估值，对应10.69 元/股合理价值，按照1 月14 日AH 股溢价比，对应H 股合理价值7.09 港币/股，首次覆盖给予东江环保A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：融资环境紧张，项目融资不及预期；项目工程进度不及预期，产能释放进度缓慢；政府环境污染审查趋严，污染物排放超标。