债券日报:未来外贸增速能否持续回升?

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南 日期:2020-01-15

对于国内债市而言,12 月受基数效应与春节前置影响,金融数据与经济数据或整体稳定,但本周资金面已现收紧迹象,资金情绪指数大幅上行,14 日央行公告称银行体系流动性总量处于“合理充裕”水平,相较此前“较高水平”措辞明显变化,近期关注央行公共市场操作行为,若央行操作相对谨慎,叠加春节前两周地方债发行放量,债市小幅调整或将延续;但中期看“降成本”货币政策主线未变,债市调整空间有限,收益率小幅上行或提供更好的配置窗口。

    1 月14 日公布的外贸数据显示,以美元计价,中国12 月出口同比回升7.6%,预期回升4.9%,前值降1.1%;进口增16.3%,预期增10%,前值增0.3%;贸易顺差467.9 亿美元,前值387.3 亿美元。进出口增速均显著高于市场预期,对此我们做如下分析:

    12 月进出口数据纷纷超出市场预期,主要受以下几个方面因素影响:一则,2018 年12 月基数较低,2018 年受中美贸易摩擦“抢出口”效应消退后,进出口增速均大幅走低并且转负,导致2019 年12 月进出口增速明显回升;二则,今年春节为1 月25 日,部分出口企业将部分1 月经济活动前置至12 月或滞后至2 月,因而导致2019 年12 月外贸增速明显回升;三则,猪肉进口增速大幅回升对进口增速产生部分带动作用,对进口产生扰动。

    后续来看,美国取消对我国“汇率操纵国”认定,中美即将签订“第一阶段协议”,第二阶段谈判即将开启,上半年出口增速或维持弱势,下半年则可能有所回升。一方面,13 日美国发布的汇率半年报显示取消对我国“汇率操纵国”的认定,人民币汇率大幅升值,或对出口产生部分抑制作用;另一方面,15 日中美将正式签署“第一阶段协议”,中美贸易摩擦进入缓和期,但短期内也难有进一步进展,此前2000 亿美元商品从2019 年6 月提高关税,其对我国出口的影响或将延续至2020 年年中,但考虑到当前全球经济出现结构性回暖,因此外需存在边际改善,出口增速进一步走低空间较为有限,因此我国出口增速或在年中前维持弱势,下半年有所回升。进口方面,由于第一阶段协议中要求我国显著加大对美国商品进口量,因此后续进口整体或强于出口,贸易顺差或再度转降,上半年净出口对GDP 的带动作用或偏弱。

    风险提示:贸易摩擦进一步升级。