食品饮料行业春节专题报告:春节前后白酒板块行情回顾及展望

类别:行业 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-01-14

春节为食品饮料板块大多子行业的销售旺季,考虑到2018 年白酒板块一季度收入占全年总收入比重达30%,白酒板块一季度的春节行情在一定程度上奠定了白酒板块全年基调。为探究在节前节后历年白酒板块及个股涨跌幅表现,我们统计了近10 年白酒板块在节前及节后的板块及个股收益情况,此外,我们复盘了历年高端酒批价,并对2020 年高端酒批价及春节行情作出了预判。

    春节后白酒板块收益普遍高于节前。统计近10 年白酒板块的绝对收益及相对收益后,我们总结出以下规律:1)白酒板块收益弹性较大;2)春节后白酒板块收益更优秀;3)2016 年大众消费逐步实现了对商政务消费的承接,因此白酒淡旺季更为明显,在春节重要性程度不断提升的背景下,酒企一季度业绩普遍较好,由于春节后六十个交易日中多包含一季报披露季,因此2016 年之后白酒板块春节后六十个交易日均取得较优秀的收益,其中2016 年板块绝对及相对收益分别为25.3%、22.8%;2019 年板块绝对及相对收益分别达30.7%、21.8%。

    高端酒在历年中表现较为稳健。从时间角度看,春节后白酒个股收益表现明显优于春节前,春节后六十个交易日酒企的收益最高;从白酒档次角度看,高端酒确定性较强;次高端酒中,汾酒在近3 年的前三十个及后三十个交易日中表现较为优秀;区域酒中的洋河表现较为稳定,而古井贡酒则业绩弹性较大。

    春节临近,批价、库存水平、回款及动销情况及业绩目标为酒企近期重点关注指标。批价方面,在贵州茅台提前执行计划、加大直营投放;五粮液1 月份货已到位;国窖1573 加大停货控价力度的背景下,我们预计高端酒批价仍将保持稳定,目前飞天茅台、五粮液、国窖1573 主要城市批价分别约为2400-2450、890-920、780 元;库存方面,2019 年年底主要酒企库存偏低,随着节前酒企相继发货,目前渠道库存略微较高;回款方面,目前主要酒企回款顺利,其中古井贡酒55%的回款目标有望实现;动销方面,近期酒企春节动销相继开始,其中古井贡酒春节动销预计在春节前10 天左右开始,我们将持续进行跟踪;业绩目标方面,高端酒整体以稳为主,贵州茅台、泸州老窖2020 年业绩目标分别为10%、25%,五粮液目标为量增5-8%,预计收入增速约为15%;区域酒弹性较高,山西汾酒2020 年青花收入目标为50 亿元,考虑到青花系列将放量、玻汾稳中有增,预计收入增速约20%,古井贡酒下个5 年目标200 亿,今世缘目标为“稳中求进,好中求快”。

    投资建议:目前主要酒企库存及回款均较正常,白酒板块有望实现稳定增长。

    此外,由于部分区域酒设定的春节回款目标高,且进度顺利,因此业绩弹性较大,白酒板块分化或将进一步加大。目前板块估值处于合理水平、龙头企业增长稳健、高端酒批价较为稳定、主要酒企回款进度顺利,板块已到布局时点,推荐关注业绩稳健的高端酒及处于势能释放期的区域性酒:相关标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期风险。