航发动力(600893)：拟收购控股公司少数股权 有助于增厚净利润

公司近况

    公司近日公告发行股份收购控股子公司少数股权草案：拟以20.56元/股向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09 万元。

    评论

    收购控股公司少数股权，市场化债转股方案得到进一步推进。此次发行股份购买资产是公司实施市场化债转股的进一步推进（2019 年7 月19 日公告筹划市场化债转股）。此次收购少数股权，交易对价合计84.9 亿元：其中黎明公司31.23%股权43 亿元，隐含2018 年1.84 倍P/B；黎阳动力29.14%股权27 亿元，隐含2018年1.43 倍P/B；南方公司13.26%股权15 亿元，隐含2018 年1.78倍P/B。

    资产负债率已获改善，本次交易有助于增厚EPS。根据公告，截至2019/9/30，公司通过债转股引资偿债，流动比率有所上升（1.21；2018 年底1.08），资产负债率有所下降（41.03%；2018 年底42.92%）。本次收购完成后公司2018 年备考净利润12.74 亿元（增厚19.77%）、EPS 0.48 元（增厚2.13%），2019 年1~8 月备考净利润4.64 亿元（增厚40.19%）、EPS 0.18 元（增厚22.96%）。

    维持看好航空发动机产业前景与公司龙头地位。根据公司2018 年报，我国是全球能够自主研制航空发动机的五个国家（美、英、法、俄、中）之一，国内航空发动机正处于上升阶段。我们认为，我国航空发动机的技术水平发展较快，公司处于行业龙头地位，期间费用改善或将提升公司短期利润表现。同时，我们看好公司未来中长期发展。

    估值建议

    维持盈利预测与目标价不变，引入2021 年净利润预测17.57 亿元，当前股价对应44.8x/36.5x 2020/2021e P/E，维持目标价29.1 元不变（潜在涨幅29%），对应47x 2020 年P/E 和2.3x P/B，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    本次交易事项尚需有关部门、股东大会及证监会批准/核准；航空发动机型号订单及交付进度的不确定性。