新能源汽车行业系列报告3：2020年中国新能源汽车市场或迎复苏 外资品牌投放加快

　　事件：2020 年1 月13 日中汽协官网发布统计数据，2019 年，中国大陆新能源汽车产销分别完成124.2 万辆和120.6 万辆，同比分别下降2.3%和4.0%；全年动力电池装车量62.2GWh，同比增长9.2%。

    　　补贴政策相对稳定有助自主品牌新能源汽车推广。回顾2019 下半年，随着当年补贴大幅退坡，我国新能源汽车月度产销持续同比下降。据1 月11 日界面等媒体引述中国之声报道，工信部相关司局负责人称，在中国电动汽车百人会论坛期间，就新能源汽车财政补贴相关问题，苗圩部长作了回应，2020 年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。我们认为，这体现了官方对该产业的支持态度。展望2020 年，我们预计，"双积分"政策将进入实质性执行阶段，新能源车型供给将增多，故年内补贴政策如保持稳定，将利好新能源汽车尤其自主品牌车型的推广。由于“不会大幅退坡”好于此前预期，我们相应上调对2020 年新能源汽车产量预测至155 万辆。

    　　外资与合资品牌将加大在中国新能源汽车市场的参与。回顾2019 年，中国市场产销的动力电池绝大多数由本土厂商供货，市场延续了2018 年的“寡头垄断”格局。据微信公众号“高工锂电”2020 年1 月9 日文章援引GGII 统计数据，2019 年中国新能源汽车动力电池装机量同比增长9%至62.38GWh，宁德时代、比亚迪和国轩高科位列市场前三，分别占比51.80%、17.28%、5.16%，合计份额74.2%。展望未来，我们判断，Tesla、大众等外资与合资车型在华生产将加快，过硬的品质、良好的口碑与吸引力较强的定价策略，使其在个人消费市场将对国产新能源车型发起一定冲击。我们预计，2020 年外资与合资新能源乘用车中国产量将达到约37 万辆。中国市场的开放，也将使本土动力电池企业遇到来自LG、SK 创新、三星SDI、松下等韩日品牌的挑战。据公开资料，前述韩日品牌电池商在中国已开展产能布局。举例来说，据USnews.com于1 月9 日转载路透社报道，SK 创新在华首家7.5GWh 工厂（位于常州）已于2019 年投产，位于盐城的20GWh 工厂预计2020 年底完工，其亦考虑通过投资中国企业的方式获得更多可用产能。我们认为，合理的产能布局将支撑韩日品牌电池商在中国市场的业务发展。据相关公司此前披露，当升科技、容百科技等正极材料制造商已进入韩日品牌电池供应体系，有望受益相关下游客户市场份额提升预期。

    　　投资建议：我们认为，随着市场变化，中国新能源汽车产业链相关企业未来数年将遇到来自国际同业友商的竞争，建议长期关注具有核心竞争力、有一定竞争优势的标的，如当升科技、卧龙电驱、宁德时代（未评级）、三花智控等。

    　　风险提示：新能源汽车市场发展或不达预期；一些新能源车型的供应体系或发生一定变化；2020 年新能源补贴政策尚存在不确定性。