光威复材(300699)：业绩保持快速增长 持续看好公司碳纤维业务向好发展

　　公司公告2019 年度业绩预告，2019 年公司预计实现归母净利润约5.01-5.39 亿元，较上年同期增长33%-43%，其中非经常性损益约为0.58 亿元，扣非归母净利润同比增长57%-70%。

    　　点评：

    　　1. 公司全年归母净利润预计保持快速增长趋势，持续看好公司碳纤维业务长期发展。（1）据公司2019 年度业绩快报，报告期内公司预计实现归母净利润5.01-5.39 亿元，较上年同期增长33%-43%，主要受以下因素推动：①报告期内公司积极组织生产并及时交付，碳纤维（含织物）及碳梁业务均保持稳定增长；②报告期内，公司应收账款通过无追索权保理等业务变现，经营性现金流持续改善，信用减值损失减少。（2）报告期内，公司非经常性损益约5842 万元，较上年同期的9491 万元同比下降约38.45%，或主要系2016 年增值税退税3051 万元计入2018年当期损益，基数较高所致。（4）展望2020 年全年，仍持续看好公司碳纤维业务持续向好发展。碳纤维及织物业务方面，公司相关产品结构短期内变化仍较小，高经营杠杆下折旧摊销等固定成本有望伴随订单较快增加而进一步摊薄，该业务的毛利率2020 年度内下降压力仍较小。碳梁业务方面，考虑下游客户订单需求较多，有望保持快速增长的态势，公司签署万吨级碳纤维项目合作协议，为其较长期内保持较快增长奠定了良好的基础。

    　　2. 国内碳纤维行业龙头，全产业链布局、应用前景广阔。公司作为国内碳纤维行业龙头企业，拥有国家级企业技术中心，主持制定《聚丙烯腈基碳纤维》、《碳纤维预浸料》两项国家标准，产品覆盖碳纤维全产业链，形成从原丝开始的碳纤维、织物等到复合材料部件和成品的完整产业布局，掌握碳纤维核心设备制造技术。据公司招股说明书，预计“十三五”期间我国碳纤维需求量将保持14%以上的年均复合增速，到2022 年需求量将超4.8 万吨，公司有望持续受益碳纤维市场需求井喷下的红利。

    　　3. 碳纤维产品覆盖范围广泛，有望受益于多领域需求放量。公司作为我国碳纤维的细分龙头企业之一，产品应用范围涵盖航空航天、电子通讯与兵器装备、风电等多领域。航空航天及装备领域，碳纤维是制备航空装备的关键材料，仅以战斗机为例，据《高科技纤维与应用》2018 年第06 期报道，碳纤维复合材料使用量占约30%~45%。公司有望持续受益于装备现代化建设，长期持续向好发展。风电领域，公司于16 年开始涉足风电业务并得到快速发展，据《2017 全球碳纤维复合材料市场报告》，17 年全球风电叶片已成为对碳纤维需求的第一大市场，占总需求的23%。公司目前已与全球风电巨头维斯塔斯紧密合作，风电碳梁业务迅速上量，24K 大丝束等产品性能已与国外同级别产品水平相当。据前瞻产业研究网，预计“十三五”期间平均每年风电并网装机容量增速至少约9%-10%，公司有望开拓民品营销渠道，随风电叶片需求的持续增加提升公司民品业务未来利润。

    　　4. 部分募投项目进展顺利，行业地位有望进一步提升。公司募集资金9.46 亿元投资于高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强度高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心等项目。截至2019 年6 月，公司“高强型碳纤维高效制备技术产业化技术”

    　　取得了重大进展，实现了500 米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行。此外，2019 年8 月，公司发布公告拟与控股股东共同设立内蒙古光威，推动大丝束碳纤维项目建设，研发和生产低成本的大丝束碳纤维，以满足公司碳梁业务对大丝束碳纤维的原材料保障要求以及不断拓展的碳纤维民品应用领域对低成本碳纤维的需求。2019 年10 月，公司发布公告，与光威集团、维斯塔斯共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》，巩固双方产业配套，实现资源共享，为项目的产能消化提供重要支撑。公司项目的逐步落地将助力公司民品业务发展，同时也有利于公司完善全产业链布局，丰富公司的碳纤维产品线，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位。

    　　5. 盈利预测与评级：考虑未来我国重点装备列装加速以及风电市场的长期发展，我们对公司2019/20/21 年EPS 的预测分别为1.00/1.31/1.65 元，对应2019/20/21 年PE 为50/38/30 倍，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：项目各方协定进展不及预期；军工产品订单不达预期；民品市场开发不达预期；重大研制项目进程不达预期。