常熟银行(601128)：资产质量超预期 利润增速保持20％以上

　　事件：常熟银行披露2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入65 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润18 亿元，同比增长20.7%，业绩表现符合预期。4Q19 不良率季度环比持平于0.96%，4Q19 拨备覆盖率季度环比提升14 个百分点至481%，提升幅度超预期。

    利润增速继续保持20%以上的上市银行第一梯队水平。2019 年常熟银行营收与归母净利润同比增速较三季报略降，但利润增速水平仍继续维持在20.66%的高水平，体现其在上市银行当中卓越的成长性和盈利稳定性，这与其坚持小微战略形成高息差、低不良的良性循环息息相关。我们认为，凭借其十年如一日的战略定力与执行力，在深耕小微客群这条赛道上，常熟银行持续优秀的基本面表现能够充分证明自身具备穿越周期的实力。

    资产质量保持低位稳定，拨备实力大幅提升超预期。截至4Q19，常熟银行不良率季度环比持平于0.96%，连续五个季度保持低于1%的水平，预计不良生成率仍保持在50bps 的低位中枢水平。与此同时，常熟银行进一步夯实拨备基础，在3Q19 拨备覆盖率季度环比提高13.5 个百分点的基础上，4Q19 继续大幅提高拨备水平，季度环比提高14 个百分点至481%，预计在上市银行当中仅次于宁波银行，充分彰显了常熟银行“做小”、“做散”的小微战略下资产质量的稳健优异。

    面对大行下沉市场竞争，常熟银行不惧压力，下半年加速小微投放，战略定力足、经营策略灵活性强。常熟银行信贷摆布以零售为主，零售贷款以个人经营性贷款为主，服务中国经济当中毛细血管般的小微领域战略不动摇。截至4Q19，常熟银行总贷款、个人贷款、个人经营性贷款同比增速分别为18.5%、24.9%和25.1%。在大行加强普惠金融贷款投放的强烈竞争之下，下半年加强投放，其零售贷款占比、个人经营性贷款占总贷款比重均季度环比进一步提升，分别提高2.4 和1.1 个百分点至53.8%和34.6%。另一方面，存款端常熟银行增长提速，4Q19 存款同比增长19.1%，远快于总负债增长（8.93%），较3Q19（14.1%）亦提速明显，我们认为除基数原因外，村镇银行对存款的贡献也逐步显现。

    公司观点：常熟银行是“小而美”的典型代表，利润增速保持第一梯队，资产质量维持优异水平，高息差低不良的向好趋势继续深化。长期来看，常熟银行这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。预计2019-2021 年归母净利润分别同比增长20.7%、20.8%和20.9%（调低盈利预测，原19-21 年归母净利润增速预测为22.6%、23.0、23.5%，调高信用成本），当前股价对应2020 年1.28 倍PB，维持买入评级和首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。