天坛生物(600161)：业绩符合预期 持续稳健增长

　　事件

    　　天坛生物发布2019 年业绩预告

    　　公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润约6.14亿元，同比增长21%左右；扣非净利润6.13 亿元，同比增长21%左右，业绩符合预期。

    　　圆满完成年初预算利润目标，四季度单季同比大增主因基数较低从全年来看，公司基本完成5 月份公布的2019 年度主要经营目标，血制品业务实现归母净利润6.14 亿元左右（预算利润总额9亿，上市公司持股69.47%即6.25 亿元，计算预算达成率为98.2%），同比增长21%，按此计算预计成都蓉生及三大所也将各自完成重组时的业绩承诺。测算公司2019Q4 单季归母净利润1.47 亿元，同比增长30.54%；扣非净利润1.47 亿元，同比增长31.60%；19Q4单季度利润增速大幅提升，主要与18Q4 单季业绩基数较低有关，销售端从批签发数据看大概率维持稳健增长。

    　　2019 年前三季度营收增长22.5%，营收整体高增长主要是公司采浆量继续保持稳定较快增长，以及今年以来公司整合三大所业务，调浆使得产能利用率提升，整体效能提升明显。公司主要产品批签发2019 年均保持稳定增长：1）白蛋白：2019 年批签发430 万支（+18%），其中19Q4 批签发85 万支（+13%）；2）静丙：

    　　2019 年批签发292 万支（+17%），其中19Q4批签发58 万支（-24%）；3）狂免、破免、乙免2019 年分别批签发112 万（+73%）、139万（+179%）、59 万支（+69%），其中19Q4 批签发量分别为33万（+144%）、32 万（+426%）、14 万支（-29%），预计特免终端需求旺盛，持续高增长。

    　　血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，考虑到成都永安基地2021 年上半年投产，以及即将建设的云南滇中基地，公司未来3-5 年有望达到3500-4000 吨血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模；同时采浆能力稳步增长，在新设浆站获批上充分依托国药集团优势，长期增长前景在血制品行业同类公司中更为确定。

    　　当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司，预计成都永安和云南基地建成后，血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持2019-2021 年盈利预测分别为6.21、7.48 和9.46 亿元，同比增长21.9%、 20.5%和26.4%，每股EPS 为 当前股价对应2019-2021 分别为47、39 和31 倍PE，维持增持评级，建议投资者积极配置。

    　　风险提示

    　　1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    　　2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险；3.新产品研发和上市进度不达预期；

    　　4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。