上海银行(601229)公司点评:业绩平稳 ROE上行

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2020-01-14

  事件:1 月13 日晚间披露了19 年业绩快报:营收498 亿元,YoY +13.47%;归母净利润203 亿元,YoY +12.55%;年化加权ROE 12.94%。截至19 年末,资产规模2.24 万亿元,不良贷款率1.16%。

      点评:

      业绩较好,ROE 上升

      营收增速放缓。19 年营收增速13.47%,较3Q19 的19.7%有所下降,或是受公允价值变动净收益下降影响(4Q18/3Q19 分别为46.52/19.46 亿元)。

      业绩较好。19 年归母净利润增速12.55%,较3Q19 下降2.05 个百分点,符合行业趋势(从已公布业绩快报的银行来看)。19 年加权ROE12.94%,同比上升0.27 个百分点。

      资产负债结构优化,净息差环比微升

      资产负债结构优化。截至19 年末,上海银行资产总额2.2 万亿元,YoY +10.32%。存款总额(不含应计利息)1.2 万亿元,YoY +13.77%,占总负债比重为57.58%,较上年末提高1.71 个百分点。客户贷款和垫款总额为9,725.05亿元,较上年末增长14.32%,占总资产比重为43.47%,较上年末提高1.52个百分点。

      净息差环比微升。据我们测算,3Q19 净息差1.72%(日均余额口径),较1H19 上升3BP,主要是资产收益率上升影响。3Q19 生息资产收益率4.51%,较1H19 上升6BP。

      资产质量保持平稳,拨备覆盖率较高

      资产质量保持平稳。19 年末不良贷款率1.16%,较3Q19 下降1BP,但较18年上升了2 BP,或与消费贷不良生成上升有关。

      拨备覆盖率较高。19 年拨备覆盖率337.15%,较年初上升4.2 个百分点,拨贷比3.9%,较18 年末提高0.1 个百分点,拨备较充足。

      投资建议:估值低拨备高,风险抵补能力强

      1 月10 日网络上发生了“上海衡源”事件,上海银行在澄清公告中表示已将衡源企业及相关公司贷款(全部逾期)共计40.44 亿元全部纳入不良并足额计提拨备,对公司后续经营及财务状况不会产生不利影响。

      考虑到上海银行19 年拨备覆盖率高达337.15%,拨贷比为3.9%,风险抵补能力强;且目前估值仅为0.86 倍PB(LF,截至1 月13 日),下跌空间有限。

      因上海银行19 年营收略低于预期,我们将其目标估值略微下调至1 倍20年PB,对应12.3 元/股,较当前约33%上涨空间,维持买入评级。

      风险提示:消费贷款收缩风险;资产质量恶化等风险。