金融地产研究部三循环周报:PPI同比增速改善 银保监会定调2020银行保险业工作方向

  银行:本周申万银行指数下跌1.3%,沪深300 指数上涨0.4%,板块跑输大盘。提醒投资者超配银行板块。 1)基本面与估值角度:中信、常熟等中小银行陆续披露业绩快报,继续验证资产质量企稳改善、业绩稳步增长的核心趋势。当前板块对应0.82 倍20 年PB,估值和基本面趋势严重不匹配。2)外部舆论环境正在纠偏:市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正,周末央行副行长潘功胜表示将坚持金融服务实体经济的根本要求,银保监会2020 年工作会议中明确提出要将普惠型小微企业贷款综合融资成本再降0.5 个百分点,而降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本。监管规范结构性存款等创新产品,高息揽储的囚徒困境有望打破;3)外部经济环境预计向好:12 月PPI 同比增速回升0.9 个百分点,金融数据预计持续改善、经济数据的回暖对于银行板块估值修复极为重要。4)非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求:理财净值化转型、非标严监管的背景下,理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。首推组合:A 股:平安银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、宁波银行,H 股:邮储银行、招商银行、建设银行;弹性组合:光大银行、南京银行。

    证券:证券行业下降0.9%,跑输沪深300 指数1.3 个百分点,多元金融行业下降1.0%,跑输沪深300 指数1.4 个百分点。

      券商跑输大盘,受外部因素影响,市场波动导致券商板块表现波动。12 月28 日证券法修订获得通过,在注册制改革、投资者保护、信息披露、提高证券违法成本等多个方面全面完善,同时证监会已经正式启动了对资本市场规章制度的梳理和完善工作。从业绩层面来看,上市券商三季度业绩增速为65%,高于中报,考虑到去年四季度业绩基数较低的因素,预计全年业绩维持高增长,增速预计为70%;从估值层面来看,9 月全面深化资本市场改革12 个重点方向明确以来,政策落地节奏加快,再融资规则修订征求意见稿出台,新股票股指期权品种推出,证券法修订完成,多层次资本市场建设又向前迈出一步,有助于券商板块估值提升,尤其利好龙头券商。当前券商板块PB 估值为1.75 倍,处于没有明显股票质押风险情况下的中枢水平,向上空间较大。维持券商“看好”评级,重点关注19 年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券。

    保险:保险行业下降1.7%,跑输沪深300 指数2.1 个百分点。开门红首首爆日数据符合市场此前较为乐观的预期,全年负债端复苏逻辑进一步确认,我们预计1Q20 上市险企NBV 增速排序如下:中国人寿(20%)、中国太保(10%)、中国平安(5%)和新华保险(3%),银保监会发布短期健康险新规征求意见稿,从边际变化来看,新规要求:“开发的短期健康保险产品中包含续保责任的,应当在保险条款中明确表述为“非保证续保”条款;以及保险公司不得随意停售在售产品。保险公司主动停售保险产品的,应当至少在产品停售前15 日披露相关信息。”,规范短期险经营合规性,对中小财险影响较大。当前板块PEV 估值处于历史低位,看好年末估值修复及切换行情共振,标的推荐:中国平安、中国太保和中国人寿,可适当关注处于价值洼地的新华保险。

    地产:上周申万房地产指数下跌0.8%,沪深300 上涨0.4%,跑输大盘(沪深300)1.2 个百分点。大连友谊涨幅最大,为27.4%,哈高科涨幅最小,为-11.7%。展望2020 年,行政政策及货币政策的双重改善是板块估值提升的驱动力,因城施策大框架下房企基本面分化趋势加剧,建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企:万科A、保利地产、金地集团。

    建筑:上周建筑行业涨幅-0.1%,跑输沪深300 指0.5%。1)逆周期调节力度加大叠加低基数效应,预计下半年基建投资将逐步改善,有望获得估值提振,看好重大项目、重点建设区域投资效果,推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2)看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19 年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。