互联网传媒行业周报：第一轮反弹中整体估值均提升 近期建议聚焦绩优股

申万传媒指数一周上涨2.85%，区间涨幅排名第7。自9 月提示传媒处于大周期底部以来，游戏、内容龙头芒果超媒、光线传媒，基本面反转的奥飞娱乐、掌趣科技领涨且表现强势；由于传媒行业整体估值持续修复，进入12 月以来子板块轮动明显。近一周轮动迹象仍突出，表现在涨幅领先的公司主要为前期涨幅较小的标的，包括小市值电视剧、营销、游戏公司，以及优质的出版公司（中信出版、新经典等），此外我们上周重点提示投资策略从板块轮动普涨切换到一季度预计会有亮眼表现的绩优股，上周三七互娱、吉比特、分众传媒表现突出。我们重点提示在整体估值均有所修复的情况下，接下来重点聚焦一季度业绩兑现以及产品周期等催化剂，包括关注分众传媒、游戏（尤其三七互娱 吉比特 游族网络）、视频新媒体（新媒股份）、院线公司（尤其万达电影）、大众出版（中信出版、新经典）。

    此外，横向比较A 股及其他港股通资产，腾讯控股性价比突显，近期备付金政策调整，测算能带来增量利润约15 亿/年。

    游戏：龙头短期回调，但为中长线高歌猛进蓄力。（1）游戏板块估值未泡沫化，股价仍有支撑性。游戏本周后半周出现了一定的调整。我们认为过去两个月游戏股上涨先后经历了一线和二线的估值修复，一线龙头到达25 倍，二线到达20 倍，但估值并未泡沫化，股价仍具备较强支撑性：A 游戏作为类上瘾品，有需求刚性，现金流强劲的特点；B 头条等流量巨头加入游戏竞争，发行竞争加剧，上游议价能力的双升；C 游戏利润规模更大、ROE更高但仍低于其他TMT 行业的估值水平。我们看好龙头公司在业绩弹性落地、5G 不断催化下，向30 倍-35 倍前进。（2）估值提升的过程不会一蹴而就、一步到位，短期调整为后续上涨蓄力。完美世界作为本轮核心龙头虽然短期受一季报增速平淡（影视业务高基数）和持股平台减持的影响下跌，对整体板块情绪有所冲击。但通过这次调整，悲观预期得到充分消化，为后续估值继续提升构筑坚实的基础。另外提示关注完美世界《梦间集天鹅座》本周四已上线，排期时间大超预期。作为女性向恋爱经营手游，《天鹅座》货币化潜力值得期待。（3）短期重点关注业绩和产品周期催化剂。当前时点板块在等待新的催化剂，短期可能比较难再次迎来贝塔行情。重点关注一季报增长预期较强的游戏公司，如三七互娱、吉比特、游族网络。当前的游戏股排序是重点推荐三七互娱、吉比特、完美世界、游族网络、中文传媒、掌趣科技，建议关注世纪华通。

    重点推荐：完美世界、三七互娱、分众传媒、中信出版、芒果超媒、新媒股份；关注视觉中国、掌趣科技、游族网络、奥飞娱乐。

    风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G 及相关应用落地不及预期。