移远通信(603236):对公司核心问题的回答 继续看好物联网市场“卖水者”

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-01-14

  我们于2019 年12 月29 日发布了移远通信首次覆盖报告。我们重申观点继续看好移远通信,维持“跑赢行业”评级不变,同时上调目标价至210.6 元。本报告对投资者普遍关注的问题进行解答。

      评论

      移远的营收增速是否具有可持续性 我们认为,物联网目前还处在行业发展早期。我们看好物联网行业在4G 深入和5G 突破背景下的发展。特别是2020 年,我们预计随着车联网等高价值量应用的增多,物联网模组市场有望迎来新一阶段的收入提升。我们看好移远通信全球市场份额提升。根据Counterpoint,2018 年移远通信全球市占率约9%。1H19 国内市场增长有限的背景下,公司营收同比增长53%,据此我们认为其份额在2019 年将进一步提升。

      蜂窝物联网模组行业的壁垒是否深厚 我们认为,蜂窝物联网模组是物联网的基础设施,是物联网市场的“卖水者”,具有成长性高、波动性小的特点。1)产业链环节定价优势:蜂窝模组行业集中度远高于下游应用行业,这使得蜂窝模组公司掌握定价权,过去三年LTE 模组单价下降复合增速仅为10%。2)龙头厂商的优势:

      蜂窝模组行业市场格局已经清晰,集中度逐渐提升,小厂难以在市场中站稳脚跟。3)国产厂商的优势:国内蜂窝模组公司能够享受较低加工成本并有工程师红利,海外厂商在竞争中优势不明显。

      如何看待公司的成本优势及费用的使用 公司成本优势体现在规模上:物联网模组成本70%左右来自芯片,移远通信作为芯片商的大客户能够利用返利机制降低成本,部分芯片成本较竞争对手低10%以上。公司的费用主要包括1)研发:典型同类产品相比竞争对手可早研发3 个月以上,5G 产品目前已经成为行业领军,2019年的费用主要为2 季度面向5G 等新产品招聘人才导致,2020 年费用增长有望放缓。2)渠道:优质渠道独家绑定,公司海外认证领先所有同类国内厂商形成壁垒,获得了包括特斯拉在内的多个跨国企业的订单。我们认为费用端增长有望带动未来收入端提升。

      估值建议

      我们认为公司处在高速发展时期,建议综合考虑P/S、PEG、P/E、市占率等指标进行估值。我们维持“跑赢行业”评级,维持公司盈利预测,同时上调目标价9%至210.6 元,对应17%上行空间,20/21 年P/E 为60.0/32.8,PEG 为0.7/0.4,P/S 为2.8/2.0。

      风险

      汇率波动风险;行业竞争加剧;中美贸易摩擦缓和不及预期。