广信材料(300537)公司深度研究报告：传统业务稳定增长 布局光刻胶促长期发展

PCB 油墨龙头企业，有序布局新领域。公司主营产品为专用油墨、专用涂料等电子化学品，产品广泛应用于印刷电路板、电子产品精密加工以及消费电子等领域，拥有高性能专用油墨、专用涂料的自主研发能力，是国内领先的专用油墨、专用涂料制造企业，同时又委托广至新材料研发光刻胶项目，完成现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。

    PCB 产业向我国快速转移，国产油墨迎来发展契机。根据智研咨询数据披露，2018 年中国大陆地区PCB 产值进一步增加到326 亿美元，全球占比突破 50%，过去十年，全球PCB 行业持续向国内迁移，我国已成为全球PCB 第一生产大国。PCB 油墨是生产PCB 的关键原材料之一，其需求状况直接受到PCB 行业规模及其发展状况的影响。公司现有年产6500 吨专用油墨产能已满产满销，募投项目“年产8,000 吨感光新材料项目”目前正向有关部门申请验收，将为公司长期成长带来保障。

    环保政策加持，紫外光固化涂料空间广阔。新型紫外光固化涂料受益环保政策有望成为涂料行业主流产品。目前公司涂料主要用于消费电子领域，5G 时代手机外壳去金属化，公司涂料迎来新契机。

    落子光刻胶领域，公司长期发展有望受益。光刻胶存在进口替代空间，国产化趋势显著。公司与台湾广至合作研发光刻胶将开辟新领域。目前，公司“光刻胶技术开发项目” 第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，性能及质量极大满足客户的使用需求。

    盈利预测与投资建议。基于公司在建项目产能逐步释放，销量持续增长，主营产品价格盈利稳中向好的假设，我们预计19-21 公司每股收益为0.52 元、0.72 元和0.93 元，对应19-21 年动态PE 分别是37、27 和21 倍。参考可比上市公司估值水平，给予公司2020 年34 倍动态PE 估值，对应公司合理价值在24.48 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1. 宏观政策风险。2. 技术发展不及预期。3. 原材料价格上涨风险。