长安汽车(000625):自主品牌销量继续增长 资产结构逐步优化

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:沈嘉婕 日期:2020-01-14

长安汽车12 月整车销售19.4 万辆,MOM+9.8%,YOY+31%,同比增速较11月继续提升18 个百分点,主要受益于自主品牌新车型良好表现;累计来看,公司1-12 月共销售整车176 万辆,YOY-15.2%。

    长安CS75 PLUS 和CS55PLUS 上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌发力、合资品牌长安福特加快新车投放、公司积极优化资产结构,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020 和2021 年净利润分别为-27.7 亿元、43.6 亿元和52.2 亿元;EPS 分别为-0.6 元、0.91元和1.09 元,2020 和2021 年对应PE 为12 倍和10 倍,建议“买入”。

    自主品牌回暖,长安福特加快新车投放:长安自主品牌(包括重庆长安、河北长安和合肥长安口径)销量表现较好,月销9.96万辆,MOM+11.6%,YOY+81%,同环比继续较快增长。1-12月自主品牌累计销售整车84.95万辆,YOY-7.8%。下半年随着全新车型CS35PLUS、CS75PLUS和CS55PLUS先后上市,自主品牌持续复苏,自8月起连续5个月销量环比增长。其中主力SUV车型CS75PLUS自9月初上市以来,市场表现优秀,单月销量能够达到近2万辆;CS35PLUS和CS55PLUS销量也均过万。另外,长安逸动PLUS预计将在2020年3月上市。2020年自主品牌有望延续2019年下半年以来的良好表现。

    合资公司方面,长安福特12月销售1.8万辆,MOM-4.8%,YOY+0.66%;1-12月,长安福特累计销量为18.4万辆,YOY-51.3%。虽然目前长安福特销售情况仍旧相对疲弱,但是随着多款新车集中上市,销量有望复苏。紧凑型SUV福特锐际于2019年底上市;林肯也加快了国产化的步伐,紧凑型SUV林肯冒险家已于2019年底开启预售,林肯中型和中大型SUV也有望于2020年实现国产。长安马自达12月销售1.26万辆,MOM+0.7%,YOY+9.2%,表现相对稳定;1-12月累计销售13.4万辆,YOY-19.7%。

    优化资产结构,积极整合资源:公司目前正在积极采取改革措施,优化资产结构。2019年12月31日公司发布公告,公司将所持有的长安PSA50%股权全部转让给宝能汽车旗下的前海锐致,作价16.3亿元。长安PSA在2013-2019Q3累计亏损近49亿元,公司股权收益累计亏损约24.5亿元。此次交易之后,公司得以剥离亏损资产,若进展顺利,2020年合并报表税前利润预计将增加13.52亿元。2019年12月,长安新能源增资方案也基本落定,根据公司公告,长安新能源将引入四家战略投资者增资共28.4亿元。交易完成后,公司对长安新能源股权占比将下降至48.95%,本次增资完成将增加公司合并报表净利润22.91亿元。

    盈利预测:长安CS75 PLUS和CS55PLUS上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌产品发力、合资品牌长安福特加快新车投放,公司产品力有望增强;公司积极优化资产结构,整合资源,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为-27.7亿元、43.6亿元和52.2亿元;EPS分别为-0.6元、0.91元和1.09元,2020和2021年对应PE为12倍和10倍,建议“买入”。