轻工制造周报2020年第1期:APP收购博汇有望抚平白卡强周期 本周推荐太阳、洁柔、梦百合

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2020-01-14

本周轻工板块上涨。本周,上证综指上涨0.28%,轻工制造指数上涨2.36%,跑赢上证综指2.08%,在申万28 个版块中排名第11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工Ⅱ( +3.54%)、包装印刷Ⅱ(+2.17%)、造纸Ⅱ(+0.34%)。上周板块成交量上升2558.88 万手,周环比74.89%。个股方面,姚记科技(+45.28%)、浙江永强(+14.62%)、*ST 赫美(+14.22%)涨幅靠前;金一文化(-4.3%)、广东甘化(-3.75%)、太阳纸业(-3.65%)跌幅靠前。受到美伊局势变化的影响周三短暂risk-off,但在周四市场迅速走出恐慌,总体情绪保持积极。前期持续提示的【梦百合】近一月涨幅16.9%,短期看反倾销下海外产能的释放将带来20 年的业绩高增,原材料及汇率低位保障盈利能力。中长期看,公司持续稳健迈向睡眠科技品牌,我们继续强烈推荐。同时着眼2020 春节纸巾促销前置,推荐关注【中顺洁柔】。

    本周专题:解析白卡格局,看APP 收购博汇对白卡纸行业的影响。APP自2019 年4 月起通过子公司宁波管箱在二级市场上购入博汇纸业股票,并于2019 年11 月间接持股博汇20%股权。2020 年1 月6 日,双方签署股权转让协议,APP 将成为博汇控股股东。此次交易完成后,APP 把控595 万吨白卡产能,占行业总产能的49%。白卡纸是几大纸种中较为特殊的一种,其需求增长良好,且CR4 高达80%,但白卡周期波动十分剧烈,历史上曾多次出现售价低于成本的现象。我们认为出现这种现象的原因主要是白卡市场规模较小,龙头产能投放较为集中,容易对供给端形成强烈冲击,造成阶段性的产能过剩。APP 并购博汇使得白卡纸行业走向寡头垄断的格局,白卡纸行业的强烈周期波动有望得到平滑;同时白卡的替代品白板纸成本端因废纸配额减少成本压力增大,白卡纸的相对竞争力有望进一步增强,长期盈利稳定性或有显著提升。建议关注【太阳 纸业】:文化纸盈利水平20 年有望维持高位;箱板纸原材料自给率高具有成本优势;集团具有150 万吨白卡纸产能,其中60 万吨为食品卡纸,还将受益于餐饮包装限塑趋势。同时关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

    造纸:木浆有所反弹,废纸略有下跌。原材料方面,近两周木浆现货上涨42.5 元至4037.5 元;废纸略跌10.09 元至2215.29 元。原纸方面,双胶纸下跌16.67 元至6383.33;双铜纸持平于6166.67 元。文化纸预计年前价格略有浮动,春节后补库需求对纸价形成支撑,盈利能力有望保持高位。包装纸本周现货价格稳定,但理文等大厂已下发降价通知,预计年前价格将略有下调,年后包装纸将逐渐进入旺季,盈利有望修复。

    首推【太阳纸业】文化纸利润高位,箱板纸原材料自给率较高优势突出,同时关注【山鹰纸业】。生活用纸推荐【中顺洁柔】:高端产品产品力卓越,副牌太阳介入中低端市场拓宽成长空间。

    家具:竣工逻辑兑现,家具板块持续上涨,重点推荐【梦百合】。成品家具:【梦百合】月涨幅达16.9%,20 年海外产能释放进入业绩高增周期,长期看好成为全球睡眠科技品牌。【敏华控股】本周回购355.2 万股,回购总金额2000 万港元,彰显管理层发展信心。公司内销持续好转,外销受益于中美贸易摩擦缓和,前期底部推荐至今涨幅超50%,建议持续关注。

    定制板块:近一月涨幅近20%,竣工逻辑持续兑现。建议重点关注低估值龙头及B 端占比较高标的。本周【尚品宅配】、【索菲亚】均与星艺装饰达成战略合作,将在定制家居和一体化家装领域深入合作。星艺装饰是一家以承担各类建筑室内、室外装饰装修工程设计和施工为主,以制造家具,销售建筑装饰材料、装饰工艺品和家具为辅的大型专业装饰集团公司,深耕家装领域30 年,具有较强的交付能力。定制企业的整装化发展路线日益明晰,推荐持续关注已具有渠道和品牌壁垒的优质龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】等,同时关注B 端占比较高的竣工链标的。

    本周推荐:继续首推海外产能释放20 年收入端确定性较强,长期管理脱胎换骨,内销逐步改善的【梦百合】;美伊局势变动或提升避险需求,推荐关注防御性强的日用消费龙头【中顺洁柔】。造纸板块推荐【太阳纸业】文化纸盈利高位稳定,包装纸自供浆能力突出奠定20 年竞争优势,同时关注【山鹰纸业】;持续重点关注【晨光文具】:传统渠道稳中提升,科力普保持高速成长,九木杂物社引领文创消费升级。同时建议关注【敏华控股】【顾家家居】。此外,维持20 年竣工回暖判断,关注大宗占比较高的【欧派家居】。同时关注【尚品宅配】、【索菲亚】。持续关注:【齐心集团】【劲嘉股份】【盈趣科技】【周大生】【裕同科技】、【中烟香港】。

    风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑。