虹软科技(688088)首次覆盖报告：视觉算法为器 开拓AIOT大市场

　　投资逻辑

    　　计算机视觉是AI 领域最具商业化价值的赛道，其中手机视觉是最成熟的应用领域之一。作为AI 时代主要入口之一，计算机视觉主要以图像和视频等高维、密集数据为主要处理对象，信息提取程度更深、应用场景更加丰富，商业化价值巨大。IDC 预测，2017-2022 年中国计算机视觉应用市场规模将实现CAGR 56%的增长至146.1 亿元。手机视觉是行业最成熟的应用领域之一，主要受益智能手机摄像的发展，未来在5G 换机潮以及摄像头双（多）摄、深摄渗透率提升趋势下有望迎加速发展机遇。在该领域，第三方算法提供商具备技术沉淀和产品化经验方面的优势，未来大有可为。

    　　公司是AI 视觉算法领域的领军者，长期发展具备三大竞争优势。公司自2003 年起专注于移动摄像的图像处理技术研究，经过20 多年发展已打造出较为完整的产品体系，市场认可度高、行业地位领先，客户覆盖国内外各大主流安卓智能手机厂商。我们认为，公司长期发展具备三大竞争优势：1）产品化能力强，能针对不同硬件在有限开发周期内为客户提供“性能-功耗-硬件成本”三方面最优平衡的解决方案；2）算法覆盖面广，已积累大量的成像、图像、色彩领域的经验和技巧并掌握了各类核心AI 技术，构建了完整的视觉AI 技术体系；3）初步构建产业生态，产业链上下游合作紧密，有助于紧跟产业发展趋势，持续提升产品竞争力及客户需求响应效率。

    　　汽车视觉是未来新蓝海，有望成公司成长新引擎。作为ADAS 的主要信息入口，随着汽车智能化的提高，车载镜头的需求量会快速提升，进而将带动汽车视觉应用的快速发展。公司在手机视觉领域积累的AI 算法技术具有通用性和延展性，大量模块化的产品和基础支持算法库能够为不同行业的客户提供一站式的解决方案，为公司开拓汽车视觉市场打下了坚实基础。当前，公司针对车辆周围环境探测以及车内安全辅助驾驶都提出了相对完整的解决方案，未来有望充分受益汽车视觉行业发展，延续技术与产品领先优势。

    　　盈利预测及估值分析

    　　预计公司2019-2021 年营收分别为5.91/8.33/11.14 亿元，归母净利润分别为2.15/3.61/4.79 亿元，YoY +36.6%/67.7%/32.7%。参考可比公司估值，给予公司2020 年65 倍PE，目标价57.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游应用领域与客户过度集中的风险；技术升级迭代风险；新业务开发和拓展风险；市场竞争加剧风险；预收款项风险。