新能源汽车行业系列点评二：2019销量筑底2020开启成

　　事件概述

    　　根据中汽协数据，2019 年12 月我国新能源汽车销量16.3 万辆，同比下滑27.4%，其中新能源乘用车销量12.5 万辆，同比下滑24.5%，新能源商用车销量3.8 万辆，同比下滑35.3%；2019 年1-12 月新能源汽车累计销量120.6 万辆，同比下滑4.0%，其中新能源乘用车累计销量106.0 万辆，同比增长0.7%，新能源商用车累计销量14.6 万辆，同比下滑28.3%。

    　　分析与判断:

    　　2019 过渡期后短期承压，全年销量首次下滑2019 年新能源汽车（公交车除外）补贴政策过渡期为3 月36 日-6 月25 日，2019H1 新能源汽车销量一直维持在较高水平，3 月、6 月出现了两次明显的抢装。2019 年过渡期后补贴退坡幅度较大，具体包括：乘用车平均基准补贴退坡幅度超过50%，除新能源公交车外取消地补，非私人购买的营运车型按0.7 倍给予补贴等，导致过渡期后行业销量短期承压，全年销量首次出现同比下滑。12 月单月销量同比下滑27.4%，较11月的43.7%有所收窄，同比增长71.6%，边际改善明显。

    　　2020 补贴保持稳定，双积分接力成为中期核心政策我们预计2020 年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。平稳的补贴政策有利于缓解新能源车企的资金压力，稳定市场预期，保障产业健康持续发展。

    　　2019 年的7 月和9 月，工信部两次就双积分政策修订案公开征求意见，预计正式方案即将落地。相比2017 版政策，修订案征求意见稿新增2021-2023 年度NEV 积分比例要求，在降低单车NEV 积分的同时引入低油耗乘用车概念，更加突出节能增效，落地后将逐步接力补贴成为促进新能源汽车产业健康发展的中期核心政策驱动力。

    　　特斯拉国产与合资新车型投放，供给端质变驱动成长

    　　特斯拉国产化落地、合资品牌新车型密集投放是供给端质变的开始：

    　　1) 特斯拉：国产Model 3 于2020 年1 月7 日起正式交付，国产化进度持续超预期，官降后售价较BBA 燃油车竞品终端售价低15~35%，注定成为新能源爆款；上海工厂Model Y项目已经启动，考虑到Model Y 与Model 3 共平台并共享约75%零部件，同时上海工厂已有Model 3 生产经验积　　累，国内交付进度有望大幅提前；预计2020 年国产Model3、Model Y 销量分别达到15 万辆、3 万辆。

    　　2) 合资品牌：2020 年合资品牌基于专用平台开发的全新车型密集投放，代表性车型上汽大众ID.初见、一汽奥迪etron、北京奔驰EQC，续驶里程短板补足，合资品牌BEV车型产品力将显著提升，有望为行业贡献可观增量。

    　　根据供给端驱动力测算，预计2020 年新能源汽车销量突破160 万辆。

    　　投资建议：

    　　供给端剧变是现阶段推动新能源汽车行业发展的核心驱动力，爆款车型的密集投放将加速行业从2.0 迈入3.0 时代，从导入期迈入成长期，核心关注特斯拉及大众MEB 产业链：

    　　1) 基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控*】，关注受益标的【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份】。

    　　2) 大众MEB 产业链推荐【宁德时代、华域汽车、三花智控*、精锻科技】。

    　　风险提示

    　　汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；

    　　技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。