柳药股份(603368):2019年业绩略超预期 DTP药房保持高速增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2020-01-13

  2019 年业绩预告略超预期。预计2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润为68,000.00 万元到73,000.00 万元,与上年同期相比,增加15,181.47万元到20,181.47 万元,同比增加28.74%到38.21%。

    批发业务稳健增长,集中化趋势仍在进行。公司作为广西省医药批发领域龙头企业,在两票制的驱动下,享受行业集中度提升红利,且公司与当地大型公立医院保持良好合作关系,近八成批发业务以直销方式销往公立医院,并凭借供应链增值服务和分销网络的拓展提升自身粘性,以保证省内批发业务的稳健增长,我们预计2019 年公司批发业务营收同比增速为20-25%。

    零售业务规模扩大,DTP 药店高速成长。公司零售业务保持高速增长,截止2019H1 公司已拥有547 家药店,其中341 家为医保定点零售药店,82 家DTP 药房。零售业务的高成长一方面由于广西省医药消费市场培育相对成熟,公司老店内生增长稳定,另一方面公司开店政策激进,凭借与公立医院的深厚渠道关系,DTP 药房开店迅速,且并购仍在进行,2019 年并表广西新友和古城大药房增厚利润,公司发行的可转债中募集2.5 亿元用于零售药店项目扩张。我们预计公司2019 年零售药店业务营收同比增速为45-55%。

    工业业务形成新增长点,公司渠道价值凸显。公司工业业务主体有万通制药、医大仙晟与仙茱中药,随着工业业务营收规模的扩大,尚已成为新的业绩增长点。公司继续加大工业板块投入,发行的可转债中募集2.5 亿元用于南宁中药饮片产能扩建,考虑到公司省内深厚的公立医院批发渠道以及广泛的零售药店布局,未来工业产品可借由公司渠道进行销售,未来成长性值得期待。

      财务预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.74/3.52/4.46 元,根据可比公司,维持公司2019 年15 倍估值,对应目标价41.10 元,维持"买入"评级。

      风险提示

    医院直销业务不及预期;并购标的增长不及预期;工业产能释放不及预期