2020年宏观策略展望：多重周期的共振与变局

大变局时代的2020。2020 年我们可能正处于一个全球治理模式与投资模式的转折点。从外部环境来看，世界经济正处在国际金融危机后的深度调整期，技术周期正处在新一轮技术革命的孕育期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。从国内来看，2020 年是全面建成小康社会的收关之年，是“三大攻坚战”的收关之年，资管新规过渡期的最后一年，多重目标交织。同时，我们将面临步入高质量发展的深化阶段、新资管时代即将开启、国内市场对外全面开放的步伐在加快等新的环境。

    展望2020 年，国内经济将总体将保持平稳，“稳增长”压力前低后高。随着稳增长措施将逐步见效，地产投资的“韧性”持续和库存周期的阶段性回暖，上半年经济将会出现温和回暖。然而制约经济的结构性因素仍然存在，随着各种积极因素的走弱，压力主要来自于下半年。

    外部环境方面，我们认为贸易摩擦等输入性风险对市场的影响常态化。无论是否以贸易摩擦的形式出现，外部环境的“摩擦”属性与功能具有持续性并且常态化，2020 年其边际影响将显著减弱，摩擦的持续性会造成风险偏好天花板的系统性下移。

    宏观政策的总基调是稳字当头，更加注重在多重目标中寻求动态平衡。预计货币政策边际放松空间提升，财政政策更加重视质量。

    期末共振对经济和市场带来的复杂影响值得关注。2020 年是多个周期目标的最后一年，是收官之年，也可视为决战之年。其中既有经济目标，也有监管目标。政策多目标的取舍与平衡以及过渡期的资产腾挪和处置，对经济和市场带来的影响比较复杂。

    “结构性资产荒”的逻辑依然存在，对于“确定性”的追逐、对于龙头的“抱团”仍在一段时间内是市场重要的原则。同时，市场开放背景下，外资依然是影响资产定价的重要因素。

    2020 年大类资产展望：

    债市展望：利率中枢大幅上行风险不大，收益率趋势性下行需要基本面重新下行的确认。

    股市展望：结构性行情延续，但赚钱的难度增大。

    黄金具有战略配置价值。

    风险提示：外部输入性风险超预期、经济下行压力超预期、资产处置带来的冲击超预期