私募基金专题报告：尚雅投资-特色私募2019投资复盘与2020市场展望

仓位管理：中高仓位、风格对冲。2019 年，A 股市场全年震荡上行，上证综指上涨22.30%，深证综指上涨35.89%，创业板指上涨43.79%。尚雅投资全年大部分时间都保持了较高的仓位，把握住了今年的行情。尚雅投资旗下产品中，数据信息可得、数据质量符合华宝证券要求的产品，其回撤大多控制在15%以内。

    行业/板块：从传统消费到“泛消费”。2019 年，尚雅投资对看好的领域进行重点投资、集中投资。每季度末，代表产品前四大重仓板块的市值权重中枢在50%左右。2019 年上半年，尚雅投资重仓大消费板块，特别是在白酒板块取得了丰厚回报。2019 年下半年，尚雅投资着力布局银行等低估值板块，以及家电家居等行业出现拐点的板块。

    打新：极少参与。尚雅投资将2019 年的投资精力主要放置于股票精选和组合管理上，因此少量参与A 股打新，对科创板打新持观望态度，旗下产品收益来源中打新收益微乎其微。

    2020 年宏观经济：库存周期接近底部、投资周期开始回稳。本轮库存周期自2016 年下半年以来已达40 个月左右，从数据看，2019 年9 月以来工业企业产成品存货增速回落至1%以下，已接近2009、2002、2000 年周期低点。从基建投资看，受政府稳基建措施的推动，同时项目段准备充足，加之今年暖冬可能带来开工提前等多因素影响，基建投资可能出现反弹。

    2020 年投资机会展望：结构分化、二线蓝筹崛起。就“泛消费”板块而言，板块内行业间的结构分化明显。食品饮料、医药生物当前PE 所处历史分位数较高，而房地产、家用电器、银行、钢铁等当前PE 所处历史分位数较低。就行业内个股而言，一线蓝筹行业龙头经过近三年大幅上涨，当前PE 所处历史分位数较高，股息率均小于3%。相比之下，居于细分行业龙头的二线蓝筹，随着细分行业集中度的提升，市占率迎来上升空间，有望增厚上市公司价值。

    从历史行情看尚雅投资绩效特征：在具体投向上，尚雅投资更倾向自己能力圈范围内看得懂的板块，包括行业趋势、商业模式、公司管理，典型如消费板块。而对于其判断为市盈率偏高、商业模式处于初级阶段的板块，尚雅投资持谨慎观望态度，典型如2019 年大热的科技股。2017 年以来，尚雅投资可得产品的业绩特点与上述倾向性存在一定印证关系。

    风险提示：本文仅对私募基金投资历史与投资理念做客观表述，不作为评价和推荐私募基金的依据，也不作为投资推荐的依据。