智飞生物(300122)：业绩符合预期 母牛分枝杆菌疫苗上市有望带动自主产品增长

　　事件

    　　公司发布2019 年全年业绩预告

    　　1 月3 日，公司发布2019 年度业绩预告，2019 年全年预计实现归母净利润22.5 亿元-25.4 亿元，同比增长55%-75%，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　经营健康，核心品种持续放量带动业绩增长

    　　2019 年第四季度公司预计实现归母净利润为4.9 亿元-7.8 亿元，同比增长34%-114%，经营情况健康，核心品种带动公司业绩高速增长。

    　　截至2019 年12 月29 日核心品种批签发情况：1）AC-Hib 三联苗428 万支，同比下滑34%；2）4 价HPV 485 万支，同比增长28%；3）9 价HPV 332 万支，同比大幅增长172%；4）5 价轮状病毒疫苗462 万支，同比大幅增长485%。核心品种HPV 疫苗及五价轮状病毒苗带动公司2019 年全年业绩大幅增长。未来随着三联苗冻干剂型及母牛分枝杆菌疫苗上市，有望带动自主产品销量增长。行业经历长生生物疫苗事件后，整体批签发速度有所下降，现阶段批签发速度已有提升，预计未来批签发速度有望改善，公司核心品种高速增长值得期待。

    　　管线稳步推进，加大研发投入布局未来

    　　此前公司公告，对智飞绿竹、安徽龙科马两个核心研发平台以分期增资的形式分别增资5 亿元，增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。现阶段，公司管线储备丰富，研发进度稳步推进，其中重磅品种方面：1）三联苗冻干剂型进入CDE 审评阶段，审评状态为排队待审批；2）重组结合蛋白（EC）即将进行生产现场检查；3）母牛分枝杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。未来随着重磅产品陆续获批上市，公司自主产品有望迎来新的增长点。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们看好智飞生物长期健康发展：1）部分存量自主产品（Hib、MCV2、MPSV4）预灌封剂型替代西林瓶剂型，20 年迎来品种间接价格调整；2）三联苗冻干剂型预计2020 年获批，水针剂型库存充足，预计20 年销售影响有限；3）EC 诊断试剂盒及微卡苗有望于年内获批，国家层面推动“遏制结合病计划”并于学校开展防控工作，近日北京市已率先开展新生入学肺结核筛查工作；4）在保障HPV 苗销售的基础上，加强5 价轮状病毒及4 价流脑结合疫苗销售，一方面可以降低三联苗影响，另一方面可以进一步加强与MSD 的合作关系，保障长期健康发展；5）公司第2 期员工持股计划覆盖面广，并已完成大部分股票购买，核心骨干与公司利益深度绑定，保障公司长期健康发展。

    　　我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为107.18 亿元、148.98 亿元和180.26 亿元，归母净利润分别为24.01 亿元、35.59 亿元和43.85 亿元，分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%，折合EPS 分别为1.50 元/股、2.22 元/股和2.74 元/股，对应PE 为34.6X、23.4X 和19.0X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；