宏观研究：2020年的通胀压力仍不应低估

摘要：

    2019 年12 月CPI 同比指数为4.5%，与上月持平，低于市场预期；由于受到猪肉和鸡蛋价格反季节波动的影响，12 月CPI 环比为0，低于往年同期水平。但我们不能据此就掉以轻心，想当然地认为猪周期的影响已是强弩之末，结构性通胀被证实。

    从2019 年全年看，CPI 同比为2.9%，显得并不高，并低于3%的年初目标值，关键在于非食品价格在2019 年出现下跌，抵消了食品价格的上涨，这是与01 年以来的前三次通胀周期的最大的不同之处。从具体项目看，2019 年非食品价格同比为1.4%，低于1.4%有子项目主要包括主要有三类：一类是能源类，包括水电燃料和交通工具用燃料，与国际原油价格相关；第二类是服务类，包括通信服务和邮递服务，与劳动力价格相关；第三类是一些必需消费品，包括鞋类、家用器具和通信工具。

    从去年12 月环比涨跌幅看，上述子项目的涨跌幅除鞋类外均高于或等于年度涨跌幅，特别是与能源相关的交通工具用燃料价格，12 月环比为1.4%，显示国际油价上涨对国内的传导明显，而原油价格往往滞后于经济增速，在经济下滑的前1-2 年价格往往也会出现上涨，目前美国页岩油产量已经开始呈现下跌走势，今年原油供求将是紧平衡状态；与劳动力相关的子项目，服务价格的下跌，这与中美贸易摩擦导致巴拉萨-萨缪尔森效应失效有关，随着中美贸易战降温而使关税减少甚至取消，在人口红利减少的背景下服务价格下跌必是一种短暂现象，今年服务价格将在今年低基数的基础上出现上涨。

    非食品价格与PPI 同比成高度正相关，2019 年12 月PPI 同比为-0.5%，较11 月上涨0.9 个百分点。由于19 年1 月环比为－0.6%，不出意外的话，今年1 的PPI 同比将由负转正。PPI 同比的快速上升，将对今年非食品价格的上涨形成带动作用。