商品策略周报(2020年第2期)

宏观策略：美伊双方的克制大大超出市场预期，市场对冲突加剧的担忧明显下降，避险资产大幅回落，原油下跌导致部分化工类剧烈震荡。我们前期一直提示参与地缘政治相关性较大的品种须谨慎，后市仍不排除剧烈震荡的风险。预计工业品继续维持宽幅震荡的走势，由于宏观面影响偏淡，建议投资者关注各品种供需关系和库存的变化。

    股指期货：市场对地缘冲突的担忧解除，欧美股市均大涨创新高，A 股中小创指数也维持不断创反弹新高的走势。我们在近期策略中反复强调一季度是最佳的做多时间窗口，无论经济数据、流动性、政策以及风险事件都处于较为有利背景下，建议多单继续持有，场外投资者继续关注逢低做多的机会。

    铜：2019 年受罢工、矿山关闭、极端天等事件累积影响，全球矿山产铜总体造成了一定的减产影响，且国内废铜进口金属量有所减少，加工费持续仍处于较低位置，今年供应局势并无大的改善。

    期价小幅返升，但现货需求大幅减弱，下游已逐渐步入过年前的状态，观望驻足增多，货源宽裕凸显，供应宽松，成交疲弱。预计铜价在过年前走势以平稳，区间震荡为主。

    锌：锌矿TC 高位震荡，锌冶炼利润维持高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，锌锭供给料将增加。冶炼厂开工率逐渐接近饱和，大部分镀锌企业将于1 月中旬前后开始放假，预计春节前，镀锌消费将迎来年内低点，或拖累锌消费，预计节前锌锭累库预期将逐渐兑现，上方空间有限。

    黑色金属：钢材供应略有下滑，但需求弱势更明显，钢材快速累库，现货价格低位震荡，宏观对市场驱动不明显，短期价格钢材维持震荡格局。铁矿石价格补库行情基本结束，后期关注澳洲飓风天气对发运影响，在钢材市场偏震荡格局下，铁矿难有较大幅度独立行情，短期关注做空机会。

    焦炭价格第四轮价格提涨难度较大，钢厂补库力度趋弱，价格缺乏进一步驱动，维持震荡走势。

    原油：中东地缘政治局势对原油市场具有强烈的冲击，可能在一瞬间扭转市场预期，引发价格剧烈波动。美伊关系走向全面对抗，促使市场重新审视原油的风险溢价水平。油价走向取决于未来事态的演变，随着市场风险情绪的阶段性化解，本次地缘政治风险暂未改写原油基本面主导的逻辑。密切观察地缘局势的后续演化，单次利好出尽后油价冲高回落，但应对未来突发事件频发存有预期。

    橡胶：东南亚天然橡胶主产区虽正值传统供应旺季，原料产出却未能如往年一样大规模放量，到2020 年2 月前天然橡胶现货市场预计将呈供需紧平衡状态。尽管真菌病害炒作结束后价格回调，但不必过度担忧胶价就此打回原形。沪胶的交割品主要是国产全乳胶，未来4—5 个月交割品生产处于停滞状态，对价格起到一定保护作用。橡胶后市逻辑在于供需关系的相对强弱变化，未来市场整体趋向供需再平衡是必将到来的经济规律。

    油脂油料：棕榈油市场经过短暂高位盘整重回反弹通道，东南亚减产和生物燃料新增需求被市场反复热炒，棕榈油看涨人气高涨，继续保持对利多题材的敏感性，有望继续推进牛市行情。油脂板块紧密联动，豆油和菜油在棕榈油的带领下同样维持强势，价格不断创出反弹新高，均线多头排列，仍有上行潜力。豆类市场油强粕弱特征更为突出。粕类市场在远期供应宽松及需求不振的双重夹击下遭遇重挫，价格失守低位支撑，呈现破位下行态势。粕类市场新的下跌空间正被打开，可以顺势逢高做空。大豆期货市场活跃度上升，价格大幅反弹，新的支撑平台进一步稳固，可以顺势持有多单，但要注意短期过快上涨引发的回吐压力。