图说券商2019年12月营收数据初步测算及投资建议：2019年预计完美收官 期待新《证券法》引领行业发展新时代

新《证券法》落地、行业12项政策改革持续落地、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。12月债市上行，股债承销规模上升，经纪、投行及自营业务两方面表现较好。2019年1-11月累计股基成交额1243654.26亿元，日均股基成交额4479.02亿元，同比上升10.74%。中债总全价指数上行0.66%，沪深300指数上涨7%，股权融资规模环比上升27.58% ，债券承销规模环比上升7.64%。我们认为券商有望受益于中美贸易摩擦阶段性缓和、流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放，2019年呈现出业绩修复拐点，并有望完美收官。节奏上，仍需密切关注贸易摩擦进展、逆周期调节机制及美联储后续措施对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于以《证券法》落地，投行将驱动行业上行空间打开。

    12月券商整体业绩大幅上升。截至1月9日晚，35家券商已公布12月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比上升136.34%，净利润环比上升161.6%，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为41.67%、67.7%，马太效应增强。12月券商整体业绩大幅上升，31家直接上市的券商已公布12月营收数据，可比口径下，单月营收环比上升137.37%，净利润环比上升161.62%，马太效应增强，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为51.8%、74.43%。

    政策边际改善趋势夯实，科创板已经迎来80家上市企业，成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化及创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、开放超预期及监管明确支持打造航母级投行或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。

    继续推荐低估值龙头券商

    2019Q3显示基金重仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，中信证券、海通证券等龙头股是持仓重点；

    新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，但仍需保持耐心；

    券商结售汇业务试点，未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务，自身与代客跨境投融资更加便利，也为开展FICC业务开展奠定基础，对擅长交易和创设产品的龙头券商更加有利。同时，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；

    2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。

    目前大券商PB处于1.58倍附近，仍存在一定价值空间。