国债期货投资周报

类别:金融工程 机构: 研究员:刘晓艺 日期:2020-01-13

核心观点摘要

    上周国债期货先抑后扬。周初,市场关注美伊局势,叠加资金面小幅收敛,国债期货走势跟随避险情绪变化;周四,中东局势缓和,早盘期债小幅低开,随后公布的12 月通胀数据不及预期,期债拉升,尾盘受中美即将签署第一阶段贸易协议影响期债跳水;周五,消息面平静下期债却大幅拉升,当天十年活跃国债和国开券下行5BP 和6BP。截止上周五TS2003、TF2003 和T2003 分别收于100.52(周涨0.18%)、100.22(周涨0.43%)和98.56(周涨0.57%)。周内TS2003 合约持仓量增加1946 手,成交量减少0.07 万手;周内TF2003 合约持仓量增加2117 手,成交量增加1.83 万手;T2003 合约持仓量增加2669 手,成交量增加8.39 万手。

    上周初降准落地,央行暂停公开市场操作,全周净回笼500 亿流动性,资金面整体宽松。

    截止周五收盘R001 加权平均利率收于1.85%(+61BP),R007 加权平均利率收于2.58%(+32BP),DR001 加权平均利率收于1.77%(+62BP),DR007 加权平均利率收于2.38%(+36BP)。

    上周利率债发行2996 亿,其中国债、地方债和政策银行债分别750 亿、1150 亿、1096亿。一级市场利率债招标需求旺盛。二级市场,中期和短期国债收益率下行幅度较大。

    一年期国债和国开债收益率分别-16BP 和-1BP 至2.28%和2.56%,五年期国债和国开周内-12BP 和-10BP 至2.82%和3.27%,十年期国债和国开债收益率-4BP 和-2BP,收于3.10%和3.57%。国债10Y-1Y 走扩12BP 至82P,10Y-5Y 走扩8BP 至28BP;国开10Y-1Y 走缩1BP 至101BP,10Y-5Y 走扩8BP 至30BP。

    从上周盘面表现来看,地缘政治问题引发的避险情绪对债市影响,但作用不大。周后期公布的通胀数据不及预期,引发市场对货币政策进一步放松预期增强,叠加资金面宽松,现券买盘力量增强,助推债市上涨。目前来看,基本面并没有发生比较大变化,下周陆续公布的经济数据也难有超预期的表现。需要关注的是下周资金面变化,我们此前测算过1 月资金压力最大的时点集中在春节前一周,在上周降准落地后,月中缴税期来临的一周央行是否会进一步投放流动性对于短期期债走势至关重要。如果资金面开始收紧,多头上攻的信心将受到打击,而如果资金面延续宽松T2003 可能挑战99 关口。

    曲线形态上,上周货币政策宽松预期带动国债收益率曲线陡峭。目前现券10 年-2 年、10 年-5 年期限利差分别为58BP(周-3BP)和28BP(周+8BP),期货三主力对应远期收益率2.73%(周-10BP)、2.95%(周-10BP)和3.17%(-7BP),10-2、10-5 利差分别为43BP(周+3BP)、22BP(周+3BP)。当前资金面宽松和期限利差高位(10-2 利差接近2019 年3 月水平)是市场做多的逻辑。在基本面不发生变化前提下,如果下周资金面出现收敛,期限利差将大概率走平;如果资金面继续宽松,期限利差的高位也将吸引套利盘的介入。前期曲线做平策略继续持有(多T2003 空T2003,手数1:2),入场43-44BP入场,止盈38-39BP,止损47-49BP。