常熟银行(601128)业绩快报点评:无惧季节扰动 业绩高速增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-01-13

一、事件概述

    公司2019 年归母净利润同比增长20.66%(前三季度增速22.39%),营收同比增长10.81%(前三季度增速11.86%)。全年年化加权ROE 11.71%(前三季度ROE12.27%),同比下降91bp。

    二、分析与判断

    利润保持高增长,累计ROE 受季节因素干扰

    利润保持了较强的成长性。全年ROE 低于前三季度主要是受到短期季节性因素的干扰。一是因为2018 年Q4 利润基数较低,所以2019 年Q4 拨备反哺利润的力度边际减弱。二是权益乘数提升较慢。虽然2019 年上半年可转债转股大幅增厚了净资产,但是因为下半年全行业贷款投放量通常较少,所以资产增速的提升需要一定的时间。权益乘数的时点值在Q4 已经企稳,今年随着资产扩张大概率回升。资产同比增速到Q4 末提高到了到双位数水平,达到10.67%。我们预期今年上半年资产提速会有更明显的表现。

    大行竞争压力缓和,利好息差扩张

    测算的全年净息差比前三季度微降2bp,降幅较小不影响上升趋势。猜测一方面是因为择时增加了利率债的配置,但同时也降低了有效税率。另一方面存在阶段性的贷款竞争压力。近期银保监会已经将大行2020 年的普惠贷款目标增速从30%降到20%。随着竞争压力缓和以及个贷占比提升,今年息差继续提升并不困难。

    三、投资建议

    我们长期看好公司ROE 的增长以及基本面的改善。公司Q4 的拨备覆盖率高达481%,有足够的能力稳定利润增速。2019 年可转债转股使核心一级资本充足率达到12.38%的历史高位,所以2020 年资产扩张值得期待。短期季节性因素的干扰并不影响对公司盈利能力的判断。我们预测2020-2022 年归母净利润同比增速分别为20.7%、20.2%、20.8%。2020 年BVPS 为6.55 元,对应1.34 倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    负债端成本压力上升,贷款需求减弱。