证券行业1月投资策略：业务全面回暖 盈利显著提升

核心观点

    12 月以来，券商整体业务全面回暖，盈利显著提升。大型龙头券商和中小型券商业绩持续分化。资本市场改革将推动行业加速形成差异化发展格局。

    行业重要动态

    12 月上市券商共实现营业收入325.03 亿元，净利润126.16 亿元。37 家上市券商中，仅有5 家券商出现净利润环比下滑。其中，中信证券（39.9 亿元）、国泰君安证券（28.91 亿元）、华泰证券（22.89 亿元）三家券商营收排名居前；中信证券（14.57 亿元）、华泰证券（11.19 亿元）、招商证券（10.75 亿元）净利润排名居前。从净利润环比增幅来看，国元证券（1609.8%）、东北证券（1301.36%）华泰证券（1031.78%）环比增长率位居前三。

    市场交易量萎缩，IPO 规模增长

    （1）经纪业务方面，12 月A 股日均成交金额为5,107.78 亿元，环比上涨26%；1-12 月累计日均成交额为5200 亿元，同比增长41%；（2）投行业务方面，12月IPO 数量为27 家，实际募资规模为506 亿元，环比增长26%，1-12 月累计IPO 规模同比下降84%；12 月再融资规模为1063 亿元，环比上涨376%，1-12月累计再融资规模同比下降9%；（3）自营业务方面，股指全面上涨。上证综指上涨6.2%，上月下跌1.95%；沪深300 指数上涨7%，上月下跌1.49%；创业板指数上涨8.85%，上月下跌1.37%；中债总全价指数上涨0.49%，和上月涨幅基本持平；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12 月两融平均余额为9925 亿元，环比上涨2.4%，最新两融余额（2020 年1 月9 日）为10472亿元。

    投资建议

    资本市场改革持续，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB 估值为1.85 倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.4-1.9 倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。

    风险提示

    市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。