机械行业周报:19年挖掘机销量再创新高 油气勘探开发准入放开

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/刘庆东 日期:2020-01-13

  本周行情:

      本周机械指数(+0.98%),行业排名(16/28);上证综指(+0.28%)、深证成指(+2.10%)、创业板指(3.71%)、中小板指(+2.22%)。

      本周涨幅前五:康跃科技(+46.49%)、新元科技(+37.08%)、捷佳伟创(+23.02%)、迈为股份(+22.09%)、科森科技(+20.08%);本周跌幅前五:古鳌科技(-14.26%)、智慧松德(-9.30%)、一拖股份(-7.45%)、红宇新材(-7.09%)、通润装备(-5.44%)。

    重大事件:

      2020 年1 月6 日,2019 年12 月份中国工程机械市场指数即CMI 为135.68,同比降低2.94%,环比提高4.90%(依据CMI 判断标准,130
      2020 年1 月9 日,统计局公布2019 年12 月CPI。2019 年12 月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%。其中,城市上涨4.2%,农村上涨5.3%;食品价格上涨17.4%,非食品价格上涨1.3%;消费品价格上涨6.4%,服务价格上涨1.2%。2019 年12 月30 日,新华社记者从中国石油天然气集团有限公司获悉,2019 年中石油新增探明油气地质储量当量18.4 亿吨,创历史新高。

      2020 年1 月9 日,自然资源部召开关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见新闻发布会,自然资源部门户网站进行图文直播。《意见》自今年5 月1 日起实施,有效期三年。主要包括矿业权出让制度改革、油气勘查开采管理改革、储量管理改革等三方面内容。此次改革主要包括矿业权出让制度改革、油气勘查开采管理改革和储量管理改革三个方面。其中,油气勘查开采管理改革方面,备受关注的油气勘查开采市场将全面开放,只要在中华人民共和国境内注册,净资产不低于3 亿元人民币的内外资公司,均有资格按照规定取得油气矿业权。此外,实行油气探采合一制度,根据油气不同于非油气矿产的勘查开采技术特点,针对多年存在的问题,油气探矿权人发现可供开采的油气资源的,在报告有登记权限的自然资源主管部门后即可进行开采。

      2020 年1 月10 日,挖掘机数据快报。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019 年12 月,共计销售各类挖掘机械产品20155 台,同比涨幅25.8%。国内市场销量17238 台,同比涨幅20.7%。出口销量2917 台,同比涨幅66.8%。2019 年1—12 月纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品235693 台,同比涨幅15.9%。国内市场销量209077台,同比涨幅13.4%。出口销量26616 台,同比涨幅39.4%。

      重点关注子行业:

    工程机械:逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升预期下,我们对头部企业业绩维持谨慎乐观

      观点:本周观点没有大的变化。我们仍然认为,以下几个因素会支撑2020 年工程机械行业维持一个稳定的增长速度:1,逆周期调节托底行业需求。当前经济增速下滑、房地产严控政策持续,客观上对行业的需求形成一定制约,但是考虑到:1,房地产行业本身的韧性。2,基础设施建设在我国经济下行时的托底作用(经济工作会议上表示要推进川藏铁路等重大项目建设,要加强市政管网、加快农村公路、信息、水利等设施建设;近期各地超1 万亿项目开工;部分省份最快将于1 月上旬发行专项债;央行降准支持)。我们认为,2020 年工程机械行业来自基建和房地产的基本需求能够得到保证。2,2020 年挖掘机开始实行国四排放标准,将有利于老机型汰换,从而为工程机械提供额外需求。根据2018 年的生态环境部第34 号文件,即《非道路移动机械污染防治技术政策》要求,2020 年起挖掘机将实施国四排放标准。从这个角度上看,因排放标准升级造成的工程机械行业汰旧换新将对行业需求产生提振。3,随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升,出于成本考虑,农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续,从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4,头部工程机械企业“出海”参与全球竞争,对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。工程机械工业协会公布的数据表明,2019 年全年,国内市场挖掘机销量209077 台,同比涨幅13.4%。出口销量26616 台,同比涨幅39.4%,出口销量增速远大于国内销量增速。5,随着国内市场竞争加剧,头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额,业绩有望超越行业整体表现。目前行业头部企业市占率不断提升,说明头部企业即使在未来面临行业整体下行,依然能通过吃掉其他中小企业的市场份额而维持产品销量。

      目前,工程机械,尤其是头部几家工程机械上市公司的估值基本处在历史相对低位,我们推荐关注头部工程机械企业,如三一重工、徐工机械,重点推荐三一重工。

      动态数据解读:

      宏观方面:1 月1 日,央行表示,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,决定于2020 年1 月6 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。我们认为,此次降准短期目的意在缓解春节前货币市场资金的紧张局面,长期来看是为了降低实体经济融资成本,与我国经济下行以来货币政策的目标一致,但更有一个重要原因在于2020 年一万亿的地方专项债额度被提前下达。根据媒体报道,目前1 万亿额度已分配至市县,市县部门融资与收益平衡报告、评级报告等项目材料已准备完备,部分省份最快将于1 月上旬发行专项债,因此,央行此次降准的一个重要目的在于支持专项债顺利发行,从而支撑相关项目顺利推进,托底经济。考虑到专项债的发行涉及到大量基建工程项目,因此我们认为,此次降准是对工程机械行业的一个重要利好。1 月9 日,国家统计局公布数据显示,2019 年12 月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨4.5%,上涨幅度与上月持平。食品CPI 同比17.40%,增速较上月下降,主要由于食品烟酒、衣着及其他用品和服务项价格较上月环比下降,其中,猪肉价格的环比下降受到市场瞩目。本月CPI 同比与上月的持平是自9 月份CPI 同比增速逐月走高以来首次与上月同比增速持平,标志着通胀压力对货币政策的制约边际减弱,有利于央行对货币政策的边际放松,利好银行降低融资成本,从而利好工程机械行业。总体上,我们仍然对2020 年中国工程机械行业维持一个稳定的增速保持乐观。

      行业方面:根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019 年12 月,共计销售各类挖掘机械产品20155台,同比涨幅25.8%。国内市场销量17238 台,同比涨幅20.7%。出口销量2917 台,同比涨幅66.8%。2019年全年,纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品235693 台,同比涨幅15.9%。国内市场销量209077 台,同比涨幅13.4%。出口销量26616 台,同比涨幅39.4%。2019 年全年挖掘机的销量为2009 年以来最高,延续了从2016 年开始连续四年销量上涨的势头。分月份销量来看,3 月份销量最高,达到了44278 台,1 月份销量最少,为11756 台。分月份增速来看,除5 月份销量较去年同比-2.2%之外,其余月份销量同比均为正,在实现销量同比正增长的月份里,除4 月同比增长7%及6 月同比增长6.6%外,其余月份销量同比增速均为10%以上,而2 月份销量同比增长幅度是最大的,达到了68.7%。总体上,我们认为,维持挖掘机销量的几个重要因素,在2020 年并未完全消失,我们仍然对2020 年以挖掘机为代表的工程机械销售情况维持谨慎乐观。

    油服:国内油气上游投资加大将长期持续,油服行业获得较长景气周期的确定性较强观点:本周,我们对油服行业维持此前观点。国际贸易摩擦加剧之下,我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善,由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。对油气勘探的绝对主力,即三桶油来说,油气勘探的具体投资计划及目标已经体现在年初三桶油制定的“七年行动计划”中,同时,通过自然资源部推出的《《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见》中对油气勘探领域大幅放宽准入条件也可以发现,国家对引入社会资本及外资,从而提高我国油气勘探的量级及效率是十分迫切的。

      另外,鉴于我国油气管网设施的相对落后,同时,目前国家已成立专门的管网公司,加大管网建设也是大概率事件,管网建设方面的油服企业有望获得更多订单。从国内油服企业三季报来看,整体业绩向好,经过三年低潮,行业加速回暖。总体上,我们认为在“七年行动计划”期间,油服行业长期景气的确定性较强。基于行业整体景气向上的逻辑以及公司自身质地,我们重点推荐杰瑞股份。公司是国内油服设备头部企业,19Q1-Q3 公司七条产品线收入均实现了同比增长,毛利率也有所提高,其中钻完井设备、油田技术服务、油田工程设备、油田工程服务收入增速超过30%。实现收入42.4 亿元(+45.88%),归母净利9.05亿元(+149.46%)。同时公司12 月5 日投资者关系活动记录表中表示,截止目前,公司新增订单总数仍然保持较大幅度增长,国内订单占比高于国外订单。公司目前估值处于历史相对低位。

      动态数据解读:

      1 月9 日,自然资源部召开新闻发布会,介绍《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》

      (自然资规〔2019〕7 号)有关情况。《意见》自今年5 月1 日起实施,有效期三年。主要包括矿业权出让制度改革、油气勘查开采管理改革、储量管理改革等三方面内容。矿业权方面主要为:将全面推进竞争性出让,除稀土等明确协议出让的项目以外,其它矿种将全面推进竞争性出让。在油气勘查开采管理改革方面主要为:油气勘查开采市场将全面开放,只要在中华人民共和国境内注册,净资产不低于3 亿元人民币的内外资公司,均有资格按照规定取得油气矿业权;实行油气探采合一制度,根据油气不同于非油气矿产的勘查开采技术特点,针对多年存在的问题,油气探矿权人发现可供开采的油气资源的,在报告有登记权限的自然资源主管部门后即可进行开采。进行开采的油气矿产资源探矿权人应当在5 年内签订采矿权出让合同,依法办理采矿权登记。储量管理改革方面主要为:简化了矿产资源储量分类,同时,简化归并评审备案和登记事项。取消登记环节和登记书,矿产资源储量登记书内容纳入评审备案管理,不再作为矿业权登记要件,将评审备案结果作为统计的依据;缩减政府直接评审备案范围,将原来18 种评审备案情形减为4 种,即只对探矿权转采矿权、采矿权变更矿种与范围,油气矿产在探采矿期间探明地质储量、其他矿产在采矿期间资源量发生重大变化的矿产资源储量,以及建设项目压覆重要矿产进行评审备案。

      我们认为,此次《意见》的推出,对油服行业的长远发展具有比较重要的影响。长期以来,我国的油气勘探集中于四家国有企业,即中石油、中石化、中海油和延长石油,但因为这些企业本身业务庞杂,需要投资的领域多,因此总体投在勘探开采上的投资存在着不充分的问题。根据自然资源部的数据,目前我国石油探明率为31%,天然气探明率为16%。而我国石油目前(2019 年)对外依存度高达70%,天然气对外依存度高达45%的事实,又决定了出于经济安全及战略安全的考虑,我国石油和天然气大规模大范围加大开发力度的需求较为迫切。此次《意见》的推出,意味着今后社会资本可以较自由的进入油气勘探开发这一高风险、高技术,同时也是高收益的行业,而由此产生的油气服务需求,将为油服行业提供长久的需求支撑。

    轨交:确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下,行业成长具有确定性,综合考虑推荐轨交后周期板块

      观点:本周我们维持此前的观点。轨交作为典型逆周期行业,其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。

      铁路方面,2020 年国铁集团目标为投产新线4000 公里以上,其中高铁2000 公里。结合19 年底铁路运营里程,预计到2020 年底,中国铁路营业历程将达到14.3 万公里以上,其中高铁将达到3.7 万公里,已经十分接近2016 年中长期铁路网规划的到2025 年时高铁公里数3.8 万公里的目标。虽然国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见,或提高铁路建设长期目标,但预计国内铁路建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度。城轨方面,19 年我国新增城轨运营线路共计968.77 公里,再创历史新高,使得我国目前40 个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27公里。我国人口向城市、尤其是中心城市聚集的大趋势是确定的,国家也不断出台相关政策予以支持,如2019 年12 月25 日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中对人口500 万以下的城市落户政策的全面取消或放宽,预计随着人口的聚集、经济的发展,越来越多的中心城市将出现兴建城市轨道交通网路的需求,已有城市轨道交通网络的城市也可能继续兴建新线路,因此,持续进行的城轨兴建预计将向轨交设备厂商提供持续的需求。

      综合考虑,我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业,占据轨交后市场优势赛道,且公司是国投集团旗下企业,股东背景优势突出。

      随着我国铁路和城轨运营里程加大,轨道交通存量基础设施规模的不断增大,轨交运营维保规模将持续扩大,公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份,且制定了以18 年业绩为基础,20 年、21 年和22 年营收增速不低于40%、65%和100%,净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件,彰显公司信心。

      公司的估值目前处在历史中低位。

      动态数据解读:

      2020 年1 月2 日,中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召开。会议强调,2020 年要确保投产新线4000 公里以上,其中高铁2000 公里。考虑到19 年年底中国铁路营业里程已达到了13.9 万公里以上,其中高铁3.5 万公里,假设国铁集团正常完成目标,则预计到2020 年底,中国铁路营业历程将达到14.3 万公里以上,其中高铁将达到3.7 万公里,已经十分接近2016 年中长期铁路网规划的到2025 年时高铁公里数3.8 万公里的目标。因此,如果没有新的中长期铁路网规划的话,预计未来几年高铁建设将降速明显,铁路新建里程将主要转向其他非高铁线路。国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见,如粤港澳大湾区、海南省、成渝地区、长三角一体化等专项规划的铁路同步补入将新出台的《新时代中长期铁路规划2020-2035》。的话,预计高铁建设长期目标或提高。但综合来看,国内高铁建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度,因此我们仍然推荐关注轨交后周期板块。

      2020 年1 月1 日,中国城市轨道交通协会发布了关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。截止2019 年12 月31 日,中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年,中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市;另有27 个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26 条,新开延伸段或后通段24 段,新增运营线路长度共计968.77 公里,再创历史新高。结合我国人口持续向中心城市聚集的趋势,以及2019 年12 月25 日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中提出的要全面取消城区常住人口300 万以下的城市落户限制,全面放宽城区常住人口300 万至500 万的大城市落户条件等政策支持,我们预计城市轨交交通方面对轨交设备的需求在未来几年具有较强的确定性。

      建议关注:

      三一重工(挖掘机、混凝土机械头部企业,实力强劲,19Q1—Q3 业绩高增,估值相对低位);杰瑞股份(国内油服设备头部企业,充分受益行业高景气,估值相对低位);神州高铁(轨交后市场平台型公司,有望成长为轨道交通“第三级”,前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标,彰显公司信心;估值处于历史中低位)。

    风险提示:

      基建开支不及预期,油气勘探进度不及预期,铁路建设不及预期。