中航证券军工周报:增长确定 估值低位

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/梁晨 日期:2020-01-13

本周行情:

    中证军工龙头指数(+1.07%),行业(申万军工)排名15/28;上证综指(+ 0.28%),深证成指(+2.10%),创业板指(+3.71%);涨幅前五:新劲刚(+17.62%)、中航三鑫(+15.15%)、同有科技(+14.48%)、航天彩虹(+13.30%)、天和防务(+13.21%);跌幅前五:中直股份(-4.32%)、广哈通信(-3.29%)、湘电股份(-2.85%)、楚江新材(-2.69%)、中国海防(-2.68%)。

    重要事件

    1 月7 日,我国长征三号乙运载火箭携带通信技术试验卫星五号成功发射,我国2020 年宇航发射迎来“开门红”。

    1 月8 日,伊朗发射数十枚导弹攻击驻伊拉克美军基地,以报复美军暗杀伊朗少将苏莱曼尼的行动。针对此事9 日,特朗普发表全国讲话,表示此次空袭未造成美国方面的人员伤亡,美伊发生正面冲突预期下降。

    1 月9 日,中直股份公告收购报告书,中航科工拟通过收购中直有限100%股权、哈飞集团10.21%股权以及昌飞集团47.96%股权。

    1 月10 日,宏大爆破公告其子公司明华公司近日与客户签订了一份3.58亿元传统防务装备的订货合同。

    投资建议

    一、回顾过去一个季度以来军工板块走势,与我们的判断基本一致:

    1、2019 年9 月20 日,在国庆前军工板块大幅回调前,我们在周报《七十周年国庆阅兵在即,自主可控大势所趋》中,对国庆前兑现收益风险进行了提示。

    2、在11 月期间我们连发多篇周报《航空装备和军工电子三季报亮眼,年底前军工行业持乐观判断》、《飞机筹划重大资产置换,年底前军工行业持乐观判断》、《年底前军工行业持乐观判断》以及《对利好反应钝化,但走势独立不跟随下跌,年底或现配置良机》,看好年底增量资金对军工行业的配置。

    二、本周军工行业走势主要受中东局势紧张等消息刺激,尤其在伊朗发射导弹攻击驻伊拉克美军基地当天,军工板块领涨,我们认为,中东地区局势中期内较难缓和,但中东地区更多是美俄利益的博弈,对于A 股军工行业,主要是短期的主题方面刺激。

    但中长期来看,结合军工行业基本面向好的确定性、利好消息刺激以及年初资金风险偏好提升,我们继续对军工行业持乐观判断:

    1、由于“十三五”末军工订单集中释放,叠加军改负面影响逐步消除,我们认为,今年或将有订单集中落地。

    2、央企持续改革,央企负责人会议牵引质量提升,传递以下重要信息:

    ①国资委党委书记、主任郝鹏定调2020 年国资国企改革方向,明年初国企改革三年行动方案将出台实施,在推进混合所有制改革、专业化重组等方面都将实现新突破。

    ②国企改革做强主业和专业化整合将是下一步改革的重头戏,2020 年将重新厘定央企主责主业,各央企要严控非主业投资比例和投向,加快非主业、非优势业务剥离。

    ③重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合有望提速,装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合将成为工作重点。

    ④“既要解决‘低端混战’,更要解决‘高端失守’,把国有资本更多投入到关系国家安全、国计民生、国民经济命脉的重要领域,投入到需要国有企业更好发挥控制力、影响力的关键领域。”

    ⑤国资委对于2020 年起的中央企业经营业绩考核,将在保留净利润、利润总额、资产负债率3 个指标基础上,新增营收利润率与研发(R&D)经费投入强度两个指标,形成“两利三率”的指标体系,引导企业更好地高质量发展。新增营收利润率这一指标,突出反映了在利润增长的同时,更加注重盈利水平的同步提升,以摆脱注重规模扩张,而非效益增长的粗放式增长模式;而从研发(R&D)经费投入强度这一指标来看,表明更强调在创新驱动方面的提升。

    3、自主可控持续拉动上游元器件需求。自主可控主要体现于材料、核心元器件等上游领域,在中美贸易摩擦背景下,党政军自主可控和安全可靠需求急速提升,不仅短期带来市场高度关注,中长期也具备兑现业绩的可能。

    4、威海广泰、内蒙一机、四创电子、航天发展等不少个股跌回至30PE 甚至更低,年底估值切换将为其带来更高的安全边际。

    5、从行业估值来看,军工行业PE 处于历史19.17%分位,对创业板比值处于18.89%分位,处于底部位置。

    三、基于以上理由,建议重点关注三个方向:

    1、航空装备维持高度景气。军机重点型号有望迅速批产放量,在研型号也将不断定型列装,将迎来航空装备的黄金十年,以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气;航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革,股权激励、资产重组等资本运作,例如:①中航飞机推行重大资产置换;②中航机电和中航电子剥离低效资产;③中航光电、中航沈飞推行股权激励;④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票;⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好,提升企业核心竞争力。

    2、自主可控是中长期投资主线。在中美贸易摩擦背景下,自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩,但国内巨大的市场使其存在消化高估值的可能。我们认为,军工整个行业具有天然的自主可控“属性”,军工电子、信息化等自主可控的重点领域将值得长期关注,其中北斗是我国着眼于国家安全和经济社会发展需要,自主建设运行的全球卫星导航系统,将于2020年建成北斗三号系统,实现满星座运行服务,向全球提供服务,随着北斗系统持续推进和突破,产业链相关公司将充分受益。

    3、船舶装备方面,南北船旗下资产整合仍是大势所趋,南北船合并后有望开启专业化的重组进程。此外国产航母服役有望加速新建航母及相关配套舰船的建设。

    建议关注

    军机等航空装备产业链(军机增长高确定性)

    威海广泰(空港、消防、无人机三项业务全面好转)内蒙一机(配套公司和关联企业宏远电器近期签订1.22 亿元装甲装备器材军品订单,验证了陆军装甲装备的需求量旺盛)四创电子、国睿科技(雷达领先企业,背靠电科核心院所)振华科技(军工电子领先企业,低效资产出表,不断聚焦主业,利润率大幅提高)

    航天电器(军工和民用连接器业务快速增长)

    铂力特(军用3D 打印技术领先企业)

    中国船舶、中国海防(两船合并带来船舶上市公司专业化整合和资本运作的可能)

    风险提示:

    军改进度、订单释放进度低于预期